深度报告-20230618-浙商证券-浪潮信息-000977.SZ-浪潮信息深度报告_全球AI服务器龙头_迎来新一轮成长起点_19页_2mb

公司概况

浪潮电子信息产业股份有限公司成立于1998年，2000年在深交所上市。公司聚焦数据中心IT基础架构产品、方案和服务，以“智慧计算”为战略核心，为云计算、人工智能、大数据场景提供算力平台支持。2022年，公司服务器营收占比超95%，是其支柱业务。

业务模式与财务表现

公司通过“JDM联合开发模式”（JointDesignManufacture）与客户深度融合，实现全程定制化产品和服务。该模式显著缩短了研发周期（从15个月压缩至9个月）和交付时间（最快3个月交付样机，5-7天完成整机柜交付）。2018-2023Q1公司营收和归母净利润均保持稳健增长，尤其疫情期间受供应链弹性支持，业绩未受显著冲击。

AI服务器市场机遇

生成式AI成为人工智能的核心方向，大模型训练需求驱动算力快速增长。公司是全球AI服务器龙头，2021年市场份额达52.4%，占据中国半数以上AI服务器市场。预计2023-2025年收入规模年均增长率超1496%，净利润增长超1600%。这一增长主要得益于AI服务器单价和毛利率的提升，以及公司在大模型训练和推理算力中的领先地位。

技术实力与创新

公司产品矩阵涵盖通用、AI、边缘计算等场景，并在AI芯片适配、液冷技术等领域投入持续加大：

• 液冷布局：亚洲最大液冷生产基地“天池”年产能10万台，PUE降至1.1以下。
• AI算力：M6服务器打破165项SPEC世界性能纪录，融合架构技术使CPU与加速器间数据延迟降至亚微秒级。
• 生态建设：通过“元脑”计划联合智源研究院等机构，构建大模型本地化开发解决方案（FlagAI）。

盈利预测与估值

• 收入预测：2023-2025年营业收入分别为813.48亿、943.51亿、1,084.65亿，YOY分别为1,701%、1,598%、1,496%。
• 毛利率与利润：毛利率预计从1,118%提升至1,349%，归母净利润从208亿增至3,780亿，YOY分别为3,136%、1,880%、1,644%。
• 估值：首次覆盖，给予“买入”评级，PE估值区间为399-830倍。

主要风险

• 客户资本开支：头部云厂商或互联网企业投资节奏放缓。
• 算力需求：大模型实际训练需求未达预期，或尖端芯片发布速度超过需求增速。
• 竞争与技术：行业竞争加剧，同时英伟达/AMD等芯片公司可能垄断算力硬件。

关键观点

公司通过JDM模式和持续技术投入，确立了在全球AI服务器市场的领先地位。伴随生成式AI需求激增及AI服务器溢价，公司利润率有望进一步优化，带动长期业绩高增长。分析师认为AI是未来十年服务器行业的“黄金十年”，公司需在液冷、全栈算力架构等领域保持领先优势。