海运行业《从航运看造船》系列研究之一：航运景气驱动造船周期_17页_1mb

报告摘要

航运景气驱动造船周期 ——《从航运看造船》系列研究之一

核心内容

本报告分析了航运景气与造船周期之间的关系，回顾了2002-2008年、2009-2019年以及2020-2024年三个阶段的航运与造船周期变化，指出航运景气的上行能够驱动造船周期，并预测未来造船产能约束将好于上轮周期。

主要观点

航运景气与造船周期的联动关系
航运景气上升初期，船东对市场前景预期分歧明显，二手船交易活跃。随着景气持续上行，船东对市场前景形成一致乐观预期，新船投资回报率提升，带动新船下单意愿增强，从而推动造船周期。
2002-2008年：中国崛起驱动航运与造船共振上升
- 中国加入WTO后，承接欧美制造业外包，推动全球航运需求快速增长。
- 2006年起，船东对景气持续性达成共识，新船下单潮开启，推动造船行业扩产。
- 中国造船业技术升级与产能扩张，助力全球市场份额提升至超四成。
2009-2019年：航运低迷与造船产能出清
- 2008年金融危机导致航运需求增速放缓，造船业扩产加速新船交付，加剧航运景气回落。
- 船东下单缩减，造船产能逐步出清，行业进入长期低迷期。
- 中国造船业在政策与市场双重推动下，实现集中度提升与国企份额回升。
2020-2024年：航运景气接力上行，再次驱动造船周期
- 集运、LNG、滚装船、成品油轮依次规模下单，航运景气接力上升。
- 新造船价综合指数已近历史高点，船厂订单覆盖度提升支撑造船行业景气。
- 预计本轮造船产能约束将好于上轮周期，未来数年船台紧张与船价高企可持续。
投资策略：维持油运增持评级
- 油运市场仍具“超级牛市”期权，未来数年供需将持续向好。
- 油运景气上升与持续将超预期，建议逆向布局，重点关注招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁等公司。

关键信息

2002-2008年：中国加入WTO，经济崛起与城镇化推动航运需求旺盛，造船产能大幅扩张，全球市场份额提升至超四成。
2009-2019年：航运景气持续低迷，造船产能出清，行业集中度提升，国企份额回升。
2020-2024年：航运子行业景气接力上行，集运、LNG、滚装、成品油轮依次下单，新造船价近历史高点。
2024年新船在手订单占比：全球为14%，集装箱船最高，成品油轮涨幅快于原油轮。
油运景气上升因素：逆全球化、炼厂东移、贸易重构、环保政策趋严。
投资建议：维持油运增持评级，关注招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁。

风险提示

经济衰退风险：主要经济体经济衰退可能影响石油消费，从而影响油运需求。
地缘形势变化风险：地缘冲突变化可能影响油运市场短期波动。
环保新政执行不及预期风险：环保政策执行力度不足可能影响老旧运力退出速度及航速限制。
其他风险：油价波动、安全事故等。

附录：重点油运公司盈利预测与估值

代码	简称	股价（2024/09/08）	市值（亿元人民币）	EPS（元人民币/股）	PE（2023）	PE（2024E）	PE（2025E）	PB	评级
600026.SH	中远海能	13.40元	639	0.70	19	12	9	1.9	增持
01138.HK	中远海能H	8.19港元	356	0.70	11	6	5	1.0	增持
601872.SH	招商轮船	6.67元	543	0.60	11	9	7	1.4	增持
601975.SH	招商南油	2.88元	138	0.32	9	7	6	1.4	增持
03877.HK	中国船舶租赁	1.52港元	94	0.31	4.9	4.3	3.9	0.7	增持

总结

本报告系统性地分析了航运与造船周期之间的互动关系，指出航运景气的上行对造船行业具有显著驱动作用。通过回顾过去二十年的周期变化，报告认为当前航运景气接力上升，将再次推动造船周期，并预计本轮造船产能约束将好于上轮周期。在投资策略上，报告建议维持油运板块增持评级，重点关注具备增长潜力与景气支撑的头部企业，同时提示了可能影响航运与造船周期的各类风险。

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