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航运行业投资框架总结

核心内容

航运行业由三大细分板块构成：集运、干散货运、油运。它们均为成熟的周期性行业，但因货物类型和运输模式不同，其周期属性存在差异。运价弹性巨大，但影响因素各有侧重，具体包括供需、金融、政治等。

主要观点

• 行业属性：

  • 集运：竞争格局相对集中，运价由供需决定，波动率低于干散货运和油运。
  • 干散货运：受供需和金融影响，波动率高于集运，但低于油运。
  • 油运：受供需、金融和政治三周期叠加影响，波动率最大，尤其受国际政治和原油价格波动影响显著。

• 周期复盘：

  • 航运周期长（20年以上），供给端决定周期强度和持续性。
  • 历史上的大周期启动前往往伴随供给受限（如拆船、运力不足）。
  • 集运、干散货运、油运的周期波动性不同，集运波动最小，干散货运次之，油运最大。

• 周期位置：

  • 集运：处于高景气阶段，但市场担忧未来供需恶化，或迎来价值重估。
  • 干散货运：供需处于紧平衡，需求端受稳增长和航线重构推动，有望继续复苏。
  • 油运：处于衰退后期，供给端将出现显著趋紧，为未来行情奠定基础。

• 周期强度：

  • 供给受限使得周期强度和持续性增强，尤其在2024年前船坞产能已满，难以快速扩张。
  • 油运和干散货运的供给端受IMO环保政策影响较大，老旧船队退出市场，供给收缩。

关键信息

• 供给端：

  • 船舶使用年限长（20年以上），供给调整具有刚性。
  • 拆船是周期启动的重要因素，尤其在油运和干散货运中更为明显。
  • 2020年后，船坞产能未扩张，订单排期至2024年，导致运力扩张受限。

• 需求端：

  • 航运需求与全球经济增长高度相关，尤其是干散货和集装箱运输。
  • 油运需求受国际政治影响较大，如俄乌冲突导致航线重构，刺激运量增长。
  • 2022年和2023年全球GDP增长预期下调，但散货和油运需求仍有望保持正增长。

• 运价波动：

  • 集运运价波动最小，主要受供需影响。
  • 干散货运价受供需和金融双重影响，波动性较高。
  • 油运运价受供需、金融和政治三重因素影响，波动率最大，尤其受浮舱和原油价格波动影响。

• 投资建议：

  • 推荐关注油运和干散货运，维持推荐评级。
  • 相关标的：招商轮船、中远海能。

风险提示

• 疫情反复
• IMO监管不及预期
• 产油国增产不及预期
• 政策性风险
• 全球经济大幅下滑
• 恶劣天气超预期

周期走势分析

• 集运：处于高景气阶段，但面临供需格局是否兑现的挑战。若运价能在淡季维持合理水平，有望在2023年迎来价值重估。
• 干散货运：供给端持续萎缩，预计2023年会形成较大幅度的供不应求。需求端受稳增长和航线重构影响，有望继续爬坡。
• 油运：处于衰退后期，供给端将出现多年显著趋紧，为未来可能出现的历史级别行情打下基础。需求端复苏节奏将决定拐点位置。

分析师信息

• 许可：国海证券研究所交通运输行业首席分析师，西南财经大学硕士，6年证券从业经验，注重从买方视角挖掘有定价权的上市公司。
• 李然：交通运输行业分析师，中南财经政法大学会计学硕士，覆盖机场、航空、港口航运、本地出行板块。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面良好，行业指数领先沪深300。
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300。
  • 回避：行业基本面下滑，行业指数落后沪深300。

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅超过20%。
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间。
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间。
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅超过10%。

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