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博腾股份 (300363) 2023年中报点评总结

报告要点

• 报告日期：2023年08月20日
• 投资评级：买入（维持）
• 核心观点：博腾股份在行业景气下滑背景下，常规订单增长重回高速轨道，得益于大客户基础和多技术平台积累。
• 业绩下滑原因：2022年大订单交付高基数、人员扩张费用增加、产能建设费用上升。
• 预测：未来2023-2025年归母净利润预计685亿元、615亿元、1063亿元，同比增长放缓后加速。

财务表现

• 2023年H1：收入2339亿元，同比下降40.25%；归母净利润410亿元，下降66.15%；扣非归母净利润391亿元，下降67.77%。
• 2023年Q2：收入961亿元，下降61.12%；归母净利润106亿元，下降87.20%；扣非归母净利润94亿元，下降88.65%。
• 分板块：
  • 小分子CDMO收入229亿元，下降41%，包括大订单135亿美元，剩余未交付。
  • 制剂CDMO收入2.31亿元，增长158%。
  • 基因细胞治疗CDMO收入2.33亿元，增长107%。
• 毛利率46.99%，同比下降5.37个百分点；净利率15.32%，下降14.66个百分点。

成长能力

• 扣除大订单影响后，H1收入同比增长约29%，显示较强韧性。
• 新订单增长：小分子CDMO询盘数同比增长31%，引入新客户46家。
• 项目数增长18%至469个，其中J-star导流项目24个。
• 新业务：制剂CDMO新签订单81亿元，同比增长146%; 基因细胞治疗受投融资影响显著。
• 产能建设中：上海外高桥研发中心、闵行区研发和美国新泽西实验室等新产能将在年内或Q4投用。

盈利能力

• 毛利率和净利率受大订单减少影响波动。
• 费用控制初见成效：Q2三费总额环比持平，员工数量有所减少。
• 预计未来费用绝对额微增，净利率趋于稳定在15%左右。

现金流

• 2023年H1经营活动现金流净额821亿元，同比增长61.05%，主要由于库存和应收账款减少。
• 随着订单交付，现金流有望持续改善。

风险与展望

• 风险：固定资产折旧、股权激励、新业务盈利周期波动、行业投融资景气度变化。
• 构成：公司完成资源积累后，能力快速搭建将支撑高速成长。