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国海证券点评报告：8月债市为何多“拐点”？

报告回顾了2018年以来债市走势，指出过去6-10月，利率多呈现先下后上的季节性调整，平均上行幅度23BP。8月债市拐点形成主要由三因素驱动。

一、历史回顾

2018-2023年债牛年份（除2020年）中，8月前后常出现利率阶段性低点：

1. 2018年：降准后资金宽松，随后信贷政策推动宽信用，地方债供给增加，通胀预期升温。
2. 2019年：关税缓和，基本面短期改善，TMLF缺席引发货币政策担忧。
3. 2021-2023年：均呈现降准宽松政策与地方债集中发行、地产政策发力等叠加驱动。

二、核心驱动因素

1. 基本面因素：7月政治局会议后，通过降息降准与稳增长政策推动债市短期下行，修复预期增强后利率回升。
2. 机构行为因素：9月起理财产品进入赎 售期，为维持收益，理财机构抛售债券，加剧市场调整，同时资金分层导致非银机构融资受限。
3. 供给因素：8月地方债密集发行，流动性虹吸效应明显，对长端利率形成支撑压力。

三、2024年8月展望

• 基本面修复偏缓：需求不足仍存，短期增量政策效果待观测。
• 机构行为影响持续：理财赎回压力与资金分层可能对债市构成下行压力。
• 供给端变化显著：1-7月地方债发行偏慢，8-11月供给压力增大，叠加央行对利率调控，10年期国债利率处于21%-22%调控区间，下行阻力较强。

四、观点结论

债市或呈现横盘震荡态势，机会取决于以下条件缓解：

• 地方债供给压力改善；
• 理财机构应对赎回策略变化；
• 利率调控区间打开或新一轮降息周期开启。

风险提示：央行政策不及预期、金融监管超预期、利率或信贷超预期波动、流动性扰动等需持续关注。