> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益组分析报告总结 ## 核心内容 ### 海外债市波动与国内债市影响 - **基本面与资金面**：当前债券市场延续震荡格局，经济数据弱于预期，但市场未摆脱区间震荡。 - **内部因素**：资金面边际收敛，Shibor3M下行斜率放缓，央行操作对资金面影响显著。 - **外部因素**：全球长端利率高位震荡，美债收益率上行及海外货币政策预期修正，对国内长端利率形成脉冲式扰动。 - **策略**：短期海外边际变化大于国内，中期国内涨价传导不畅，对债市形成支撑。 ## 主要观点 ### 外部利率扰动的重要性 - **何时关注外部利率**：当国内债市处于窄幅震荡、通胀风险偏高或资金保护减弱时，外部利率扰动对国内债市影响更显著。 - **中美利率联动**：中债与美债不存在持续稳定的同步关系，但长端和超长端利率对海外扰动更敏感。 ### 四个判断视角 1. **视角一**：中债与美债无常态联动，长端和超长端更容易受到外部影响。 2. **视角二**：窄幅震荡时，外部扰动更易进入定价框架。 3. **视角三**：海外利率大幅波动对国内利率影响更显著。 4. **视角四**：在高通胀和资金偏紧时，外部利率扰动对国内利率影响更大。 ## 关键信息 ### 国内债市表现 - **收益率变化**：本周多数期限国债收益率下行，1年期下行幅度最大，超长端次之。 - **资金面变化**：资金价格回升，Shibor3M下行斜率放缓，DR001和DR007运行中枢上行。 - **基金久期**：公募基金久期略有上升，处于过去三年34%分位。 ### 政府债发行情况 - **国债发行**：5月仅剩10年期国债未发行，本周国债净融资规模环比上升3834亿至4650亿。 - **地方债发行**：本周地方债净融资规模环比回落184亿，普通再融资发行规模高于去年同期。 - **发行期限**：本周地方债加权平均发行期限为11年，较上周缩短3年，较去年同期缩短2年。 - **发行利差**：本周地方债发行利差加权平均值为-5bp，较上周收窄2bp，高于去年同期。 ## 结论 - **债市趋势**：当前债市仍以结构性行情为主，趋势性方向不明显。 - **外部因素影响**：外部利率扰动对国内债市影响有限，但需关注特定环境下的传导效应。 - **政策影响**：MLF转为净投放，对市场流动性有所支撑，但整体资金面仍偏紧。 ## 风险提示 - 地缘冲突和油价波动 - 货币政策节奏 - 政府债供给变化