20211224-天风证券-杭锅转债_国内余热锅炉行业领先企业_申购建议_积极参与_9页_886kb

杭锅转债总结

核心内容概述

杭锅转债是杭锅股份发行的可转换公司债券，发行规模为11.1亿元，债项与主体评级均为AA级。转股价为28.08元，截至2021年12月22日，转股价值为108.73元。该转债的票息平均值为1.18元，到期补偿利率为10%，属于新发行转债的一般水平。根据贴现率计算，债底为91.07元，纯债价值一般。市场预期其上市价格为130元左右，建议积极参与申购。

主要观点

1. 申购建议

• 建议积极参与杭锅转债申购。
• 首日配售规模预计为53%，中签率约为0.0045% - 0.0050%。
• 转股价值高于面值，市场或给予20%的溢价。

2. 行业地位与业务结构

• 杭锅股份是国内余热锅炉行业的领先企业，综合市场占有率超50%。
• 公司主要产品包括余热锅炉、清洁能源设备、解决方案等，其中余热锅炉和清洁能源设备是主要营收来源。
• 2021年上半年，余热锅炉业务占比34.25%，清洁能源设备占比26.52%，解决方案占比29.25%。

3. 基本面表现

• 2021年前三季度，公司营业收入同比增长14.93%，但归母净利润同比下降14.87%。
• 毛利率为23.57%，同比下降1.12%，主要受原材料价格上涨及项目结构变化影响。
• 销售费用率和管理费用率显著上升，主要因订单规模扩大和人员增加。

4. 市场估值

• 截至2021年12月22日，公司PE(TTM)为49.81倍，高于行业平均水平。
• 公司市值为225.68亿元，在同业中处于较高水平。
• 股票弹性较高，今年以来正股上涨240.36%，同期行业指数上涨8.65%。

5. 风险提示

• 原材料价格波动风险
• 毛利率波动风险
• 行业竞争加剧风险
• 募投项目用地无法取得风险
• 募投项目无法达到预计效益风险
• 债券价格波动或低于面值风险
• 转股失败风险
• 每股收益和净资产收益率被摊薄风险
• 信用评级变化风险
• 正股波动风险
• 上市收益溢价低于预期风险

关键信息

发行要素

• 发行规模：11.1亿元
• 转股价：28.08元
• 转股价值：108.73元（2021年12月22日）
• 票息平均值：1.18元
• 到期补偿利率：10%
• 债底：91.07元
• 预计上市价格：130元左右
• 申购代码：072534 / 082534
• 主承销商：浙商证券

股权结构

• 前三大股东持股比例分别为39.01%、21.89%、13.59%
• 实控人王水福先生合计控制公司62.91%的股份

募投项目

• 新能源科技制造产业基地：投资总额10.3亿元，拟投入募集资金10.3亿元
• 补充流动资金：0.8亿元
• 项目建成后，可生产太阳能吸热器、光热及储能系统储换热设备、核电辅机、导热油换热器等，提升生产能力

行业分析

• 余热锅炉需求增长：随着“双碳”目标推进，余热锅炉市场有望持续增长
• 行业竞争格局：行业门槛高，竞争烈度低，公司具备明显先发优势
• 熔盐储热技术优势：公司自2011年起投入光热发电系统研究，具备熔盐吸热器、换热器等核心设备的自主开发能力
• 工业锅炉产量回升：2018年触底反弹，预计带动余热锅炉需求上升
• 余热利用空间广阔：各行业余热资源约占燃料消耗量的15%-40%，具备较大回收潜力

财务与运营

• 营业收入：2021年前三季度为41.99亿元，同比增长14.93%
• 营业成本：31.20亿元，同比增长16.64%
• 归母净利润：3.57亿元，同比下降14.87%
• 扣非归母净利润：3.11亿元，同比增长11.40%
• 毛利率：23.57%，同比下降1.12%
• 股权质押比例：0.11%，风险较低

总结

杭锅转债作为国内余热锅炉行业的领先企业发行的可转债，具备一定的市场吸引力。公司业务覆盖余热锅炉、清洁能源设备及解决方案，产品广泛应用于冶金、化工、建材等多个行业。尽管2021年前三季度净利润有所下降，但营业收入增长显著，且公司具备较强的市场地位和技术优势。行业整体呈现复苏趋势，且余热利用市场空间广阔，公司有望受益于行业增长。尽管存在一定的风险，如原材料价格波动、毛利率变化、行业竞争加剧等，但综合来看，杭锅转债具备一定的投资价值，建议积极参与申购。