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东诚药业2018年三季报点评总结

核心内容

东诚药业（002675）在2018年三季报中展现出持续快速增长的业绩表现，收入和净利润均实现显著增长，公司整体业务结构优化，核素药物业务成为主要增长点。

业绩表现

• 2018年三季报：

  • 营业收入：16.3亿元，同比增长45%
  • 归母净利润：1.9亿元，同比增长40%
  • 扣非后归母净利润：2.0亿元，同比增长50%
  • 2018Q3单季度：
    • 营业收入：6.8亿元，同比增长61%
    • 归母净利润：8174万元，同比增长25%
    • 扣非后归母净利润：8360万元，同比增长33%

• 2018年全年业绩预告：

  • 归母净利润预计为2.4-2.9亿元，同比增长40-70%

业务增长点

1. 核素药物业务：

   • 云克注射液在新老医院快速放量，预计增速在25%以上。
   • 安迪科新并表增厚业绩，预计增速在20%以上。
   • 随着PET-CT配置量增加及核素药物应用范围扩大，增速可能进一步提升。
   • 东诚药业已收购安迪科48.5497%股权，非公开发行收购剩余股权正在推进。

2. 那曲肝素制剂：

   • 新上市产品在高速增长阶段，中标省市及进院数量快速增长。
   • 未来3年复合增速预计不低于100%。

3. 原料药业务：

   • 肝素原料药价格高位运行，保持稳定盈利。
   • 硫酸软骨素价格自2017年最低点以来触底反弹，盈利能力持续提升。

产品与渠道布局

• 产品线齐全，包括云克注射液、氟[18]-FDG、氯化锶[89Sr]（独家经销）等。
• 在研重磅品种如铼[188]-HEDP注射液、氟[18]-AV45有望获批。
• 渠道方面，安迪科与GMS整合提升核药房盈利能力，逐步建成覆盖全国的核药房网络。

盈利预测与评级

• 预计2018-2020年EPS分别为0.35元、0.47元、0.63元。
• 对应PE分别为23倍、17倍、12倍。
• 维持“买入”评级。

主要观点

• 东诚药业凭借核素药物业务的快速增长，展现出较强的盈利能力与增长潜力。
• 公司在核素药物领域的布局逐步完善，产品梯队与渠道网络双轮驱动，具备成长为全国核素药物龙头的潜力。
• 政策利好（如PET-CT配置证下放）进一步推动核素药物市场需求，带动公司业绩增长。
• 原料药业务的稳定增长为公司提供了持续的盈利支撑。

关键信息

• 财务指标：

  • 2018年预计营业收入20.4亿元，同比增长27.84%
  • 归母净利润预计2.68亿元，同比增长55.26%
  • 毛利率稳步提升，预计2020年达61.93%
  • 净利率预计2020年提升至21.79%
  • ROE预计2020年达到11.98%

• 估值指标：

  • PE（2018年）为22.54倍，PB为1.36倍
  • EV/EBITDA为10.68倍，预计2020年将进一步下降至6.08倍

• 现金流表现：

  • 2018年预计经营活动现金流净额为85.14亿元，但投资活动现金流净额为-95.65亿元，主要由于股权融资与资本支出。

• 风险提示：

  • 并购标的的收购进度及业绩可能不及预期
  • 原料药出口可能低于预期
  • 其他不可预知的风险

投资评级说明

• 公司评级：买入
• 行业评级：强于大市

重要声明

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