20260402-东吴证券-东诚药业-002675.SZ-2025年年报点评_核药FDG业绩加速_核素布局解决供应瓶颈_3页_443kb

报告摘要

东诚药业（002675）2025年年报总结

核心内容概览

东诚药业于2026年4月2日发布了2025年年度报告，整体业绩表现稳健，其中核药板块增长显著，成为公司业绩提升的主要驱动力。公司维持“买入”投资评级，预计未来三年业绩将持续增长，受益于核药研发管线进入收获期及核素平台的布局。

主要观点

业绩表现
2025年公司实现营收27.41亿元（-4.46%），归母净利润1.96亿元（+6.42%），扣非净利润1.79亿元（+127%），销售毛利率提升至50.97%（+3.8pct），销售净利率为5.63%（+0.7pct）。
核药板块增长显著
核药板块全年营收11.4亿元（+12.2%），其中核心产品FDG全年营收5亿元（+18.3%），下半年受医保耗材服务收费分离政策影响，增速明显加快。核药业务带动公司整体净利率提升，成为业绩增长的核心引擎。
创新核药研发进展顺利
公司在核药研发方面取得多项突破，包括：
- 18F-LNC1001（PSMA前列腺癌诊断）已递交NDA；
- 18F-LNC1005（FAP实体瘤诊断）进入2/3期联合试验，完成2期临床入组，即将启动3期临床；
- 177Lu-LNC1011（PSMA mCRPC治疗）完成2期临床入组，预计2027H1完成试验；
- 225Ac-LNC1011（PSMA治疗）已获得中美双地批件，为中国首个α核素临床批件，已开始入组；
- Lu177-LNC1009（FAP+αvβ3治疗）进入1期临床入组；
- 多款创新核药如F18-LNC1016（αvβ3诊断药）、Lu177-LNC1008（αvβ3治疗药）、Tau蛋白显影剂、FAP+αvβ3二聚体等具备较大市场潜力。
核素平台布局完善，解决供应瓶颈
公司拥有“一堆两器”核素平台，包括：
- 与国电投、江西核电合作建设医用同位素专用反应堆；
- 与中国工程物理研究院流体物理所合作开发高功率强流40MeV电子花瓣加速器；
- 与德国Eckert&Ziegler合作建设30MeV中能质子回旋加速器。
  这些平台有效缓解了我国乃至全球医用同位素短缺问题，同时降低了生产成本。
财务预测调整
由于原料药价格下滑及资金需求，公司将2026-2027年营收预测从37.1/41.9亿元下调至29.66/32.42亿元，归母净利润预测从3.2/4.0亿元下调至2.48/3.41亿元。2028年营收和归母净利润分别为36.35亿元和4.23亿元。2026-2028年对应当前股价的PE分别为47/34/28倍。
财务指标分析
- 资产负债表：公司总资产稳步增长，所有者权益持续提升，负债率略有上升，但总体可控。
- 利润表：公司毛利率和净利率均有所提升，归母净利润增速显著，尤其是2026-2028年预计增长较快。
- 现金流量表：经营活动现金流保持稳定，但投资活动现金流为负，表明公司持续投入研发与扩张。
- 估值指标：当前P/E为59.69倍，预计未来三年逐步下降至27.64倍，P/B为2.68倍，预计未来逐步下降至2.35倍。