20250426-国金证券-舍得酒业-600702.SH-25Q1经营仍承压_关注内外聚焦成效_4页_941kb

舍得酒业 (600702.SH) 总结

核心内容

舍得酒业（600702.SH）近期发布了2025年第一季度财报，显示出公司经营仍面临一定压力，但部分渠道表现有所改善。分析师对该公司维持“买入”评级，并上调了未来三年的盈利预测。

业绩简评

• 2025年第一季度营收：15.8亿元，同比减少25.1%。
• 2025年第一季度归母净利：3.5亿元，同比减少37.1%。
• 毛利率：同比下降4.8个百分点至69.4%。
• 销售收现：16.2亿元，同比减少15.3%。

经营分析

分产品营收情况

• 中高档酒：营收12.3亿元，同比减少28.5%。
• 普通酒：营收2.1亿元，同比减少12.6%。
• 毛利率：整体下降4.8个百分点，主要受产品结构下移影响。

分区域营收情况

• 省内市场：营收4.9亿元，同比减少9.0%。
• 省外市场：营收9.5亿元，同比减少33.2%。
• 电商渠道：营收2.0亿元，同比增长36.7%，营收占比提升至约14%。

渠道调整

• 经销商变动：新增215家，退出257家，净减少42家。
• 25Q1末留存经销商：2621家。

盈利预测与估值

• 2025-2027年收入预测：分别增长4.7%、14.1%、18.8%。
• 2025-2027年归母净利预测：分别增长164.0%、25.5%、23.8%。
• 归母净利：预计为9.13/11.45/14.18亿元。
• EPS：预计为2.74/3.44/4.26元。
• PE估值：当前股价57.01元，对应PE分别为20.8/16.6/13.4倍。
• 盈利修复预期：公司净利率预计逐步修复至正常水平，25Q1净利率约22%，环比24Q2-Q4大幅改善。

重要战略举措

• 股权激励规划：2025年考核目标为营收增长不低于20%或归母净利增长不低于164%。
• 组织优化：推进扁平化管理、聚焦核心区域、实施结果导向考核。
• 产品策略：品味舍得维持品牌调性，舍之道&T68预计承担主要增量。

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期。
• 省外市场渠道去库不及预期。
• 行业政策风险。
• 食品安全风险。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场相关报告评级比率分析

• 一周内：买入0，增持10，中性22，减持0。
• 一月内：买入10，增持8，中性17，减持0。
• 二月内：买入22，增持17，中性1，减持0。
• 三月内：买入26，增持21，中性1，减持0。
• 六月内：买入52，增持2，中性0，减持0。
• 评分：2.00（买入）。

比率分析

• 每股收益：2025E为2.741元，2026E为3.438元，2027E为4.258元。
• 每股经营现金净流：2025E为3.177元，2026E为2.248元，2027E为3.750元。
• 净资产收益率（ROE）：2025E为12.41%，2026E为14.24%，2027E为15.95%。
• 总资产收益率（ROA）：2025E为7.70%，2026E为8.79%，2027E为9.70%。
• 投入资本收益率（ROIC）：2025E为11.05%，2026E为12.64%，2027E为14.30%。

财务指标预测

• 主营业务收入增长率：2025E为4.73%，2026E为14.06%，2027E为18.75%。
• 净利润增长率：2025E为164.04%，2026E为25.46%，2027E为23.83%。
• 总资产增长率：2025E为0.46%，2026E为9.97%，2027E为12.17%。
• 资产负债率：2025E为35.26%，2026E为35.88%，2027E为37.05%。

关键信息

• 电商渠道：成为增长亮点，营收占比提升至14%。
• 经销商调整：净减少42家，反映公司对渠道的优化。
• 盈利能力：2025Q1净利率提升，预计未来三年盈利能力逐步恢复。
• 投资建议：维持“买入”评级，未来盈利增长预期较高。

附录：财务摘要

损益表预测

现金流量表预测

资产负债表预测

比率分析

附注

• 分析师：刘宸倩、叶韬。
• 联系方式：liuchenqian@gjzq.com.cn、yetao@gjzq.com.cn。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，使用时需谨慎。