深度报告-20241227-中邮证券-2025年有色金属年度策略_金_铝_银_铜_24页_2mb

中邮证券有色金属行业投资报告总结

报告日期： 2024年12月27日
行业评级： 强于大市
核心观点：

• 2025年有色金属市场中，黄金占优，白银次之。
• 铜和铝强相关，走势共振，供需博弈下铜价高位震荡，铝价利润修复但需谨慎。

一、贵金属

黄金

• 定价权转移 + 美债替代为主逻辑，看好2025年。
• 供给压力小，10年黄金供应仅3万亿美元，远小于20万亿美债供给。
• 需求来自国家层面（金砖国家贸易顺差+新兴市场崛起）。
• 价格支撑：特朗普政策+美债废纸化趋势+赤字率上升。
• 看涨理由：美联储降息预期减弱，短期美债利率下行将利好金价。

白银

• 不宜激进看空，金银比预计在80-95区间震荡。
• 受工业属性影响波动大，强于黄金。
• 若2025年通胀再次爆发，白银可能表现亮眼。

二、铜

供需与通胀预期交织

• 价格核心支撑在8000美元/吨，年底价格偏弱震荡下行。
• 铜矿供给增加（2025-2026年增量超70万吨），TC低位反映供需失衡。
• 需求不确定性：特朗普关税政策风险、中国地产拖累缓解得益于新能源汽车强劲需求。
• 价格拐点： Q1承压，Q2后有望因通胀预期与需求修复回升。

三、铝

利润修复 & 铝土矿缺口驱动

• 氧化铝： 供给受矿端影响大，云南复产+新增产能释放带来短期支撑；但一年期价格预计跌至3500元/吨左右。
• 电解铝： 产量接近天花板（4500万吨），利润修复但不宜追高；地产拖累由新能源弥补需求缺口；政策后续关注预算案落地。

风险提示：

• 美联储鹰派超预期
• 地缘政治动荡
• 金属需求不及预期

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