2017-自动变速箱首推龙头，大步迈入国民自动挡时代_29页-2mb

万里扬（002434）自动变速箱行业分析总结

核心内容概述

万里扬作为中国A股唯一纯正CVT自动变速箱标的，正积极切入高速增长的自动变速箱市场，未来有望成为自动挡时代的龙头。公司通过收购奇瑞变速箱业务及与恩坦华内饰合资，实现多业务板块协同发展。随着中国汽车消费结构升级，自动挡车型需求快速增长，自动变速箱市场空间巨大，万里扬凭借技术积累和市场拓展，具备显著的竞争优势。

主要观点

• 自动变速箱市场前景广阔：自动变速箱作为单车价值量最高的零部件之一，目前我国自主品牌渗透率仅为25%，远低于欧美平均水平的70%-90%。随着消费升级，自动挡车型需求持续增长，市场空间接近千亿。
• 技术壁垒与国产替代：自动变速箱技术壁垒高，市场长期被外资垄断，国产替代势在必行。CVT作为技术难度相对最低、成本较低的方案，适合小排量车型，未来市场潜力巨大。
• 公司战略布局：万里扬通过收购奇瑞变速箱，获得其完整的专利体系与供应商体系，提升竞争力。公司还与恩坦华内饰合资，拓展豪华车内饰件市场，同时牵手吉孚动力，布局AT与混动变速箱研发。
• 产品与产能规划：公司正在研发CVT25产品，预计2017年下半年完成测试，2018年中期开始放量。未来5年，公司计划实现200万台自动变速箱产能，其中140万台为CVT，50万台为AT，10万台为PHEV。
• 盈利预测与估值：根据盈利预测，2017-2019年公司营收将分别增长81.16%、40.24%、21.41%，净利润增长165.04%、51.51%、30.00%。公司给予“买入”评级，目标价为18.30元，当前市价为15.92元，估值合理。

关键信息

公司概况

• 总股本：1,350百万股
• 流通股本：1,006百万股
• 市价：14.44元
• 市值：19,494百万元
• 流通市值：14,524百万元

盈利预测

业务板块

• 商用车变速器：公司传统业务，客户集中度高，主要客户包括北汽福田、东风汽车、安徽江淮等。
• 乘用车手动变速箱：配套吉利与奇瑞，2016年产量近70万台，成为公司重要的现金流支撑。
• 乘用车自动变速箱：通过收购奇瑞变速箱，切入高增长市场，CVT19系列已配套北汽银翔与力帆，CVT25系列预计2018年纳入吉利等客户供应体系。
• 内饰件：通过收购金兴内饰，进入汽车内饰行业，与恩坦华合作，拓展豪华车内饰件市场。

产能与研发

• CVT25产品：研发中，预计2017年下半年完成测试，2018年中期放量，可覆盖80%的车型，提升产品竞争力。
• 532计划：计划5年内实现300万台变速箱产能，其中200万台为自动变速箱，包括140万台CVT、50万台AT和10万台PHEV。
• 吉孚动力合作：与德国吉孚动力合资，布局AT与混动变速箱研发，提升整体技术实力。

市场竞争

• 主要竞争对手：比利时邦奇（曾为中国自主品牌供应CVT产品），日本JACTO（加特可）。
• 市场份额：2015年自动变速箱市场占有率约为20%，AT占50%，DCT占30%。
• 客户拓展：主要客户包括吉利、奇瑞、北汽银翔、力帆、长安、江淮等，未来有望拓展至更多整车企业。

风险提示

• 新客户开发进度不及预期
• 乘用车市场与主要客户销量增速放缓
• 主要潜在客户自主研发进展突破
• 主要竞争对手进入中国市场

总结

万里扬作为自动变速箱领域的龙头，凭借技术积累、市场拓展及战略并购，正迎来高速增长期。随着中国自动挡车型渗透率的提升，公司有望实现业绩的持续增长，成为自动挡时代的重要参与者。公司未来的发展依赖于新产品的成功推广、产能扩张及客户拓展，同时也需关注潜在的市场竞争与技术替代风险。