电力行业2024年半年报综述：业绩延续修复趋势，基数扰动板块分化-240902-长江证券-37页_3mb

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电力行业2024年半年报综述

2024年上半年，全社会用电量同比增长8.1%，但电力行业营业收入同比降低2.91%，主要受市场化电价回落及清洁能源电价低于火电电价影响。成本端因煤价回落和水电大发摊薄固定成本，归母净利润同比增长18.35%。板块间业绩分化明显，水电和电网板块业绩高增，火电板块在成本改善下实现稳健增长，新能源发电板块则因来风偏弱、平价项目占比提升及基数效应影响，营收和利润同比下滑。

核心板块分析

火电板块

• 业绩表现：上半年火电发电量同比增长1.7%，营收同比降低2.94%，但归母净利润同比增长41.52%。
• 成本改善：煤价回落显著，秦皇岛港动力末煤平仓价同比下降14.29%，火电毛利率同比上涨3.16个百分点。
• 二季度表现：营收同比降低8.66%，归母净利润同比增长15.48%。火电板块整体表现稳健。
• 估值情况：火电板块PB估值处于2014年以来的下四分位数附近，估值被低估，具有配置价值。
• 重点公司：
  • 国电电力：火电业务营收同比下降3.56%，但毛利率增长1.74个百分点，归母净利润同比增长51.48%。水电板块受来水改善影响，净利润同比增长66.19%，但因大兴川电站减值影响，净利润同比减少60.45%。新能源业务受来风偏弱影响，归母净利润同比下降16.74%，但公司通过火电和水电业务实现整体归母净利润同比增长127.35%。
  • 华润电力：火电板块核心业务利润同比增长273.86%，火电度电利润为0.0376港元/千瓦时，表现优于可比央企。新能源板块受风光资源偏弱及平价项目影响，核心业务利润同比减少6.69%，但公司通过火电盈利支撑实现整体归母净利润同比增长38.9%。

水电板块

• 业绩表现：上半年水电发电量同比增长21.4%，营收同比增长10.56%，归母净利润同比增长25.44%。二季度水电发电量继续增长，营收同比提升17.39%，归母净利润同比增长31.22%。
• 电价影响：由于丰枯电价机制，低电价的枯水期电量占比提升，限制了营收增长。
• 估值情况：水电板块PB估值有所提升，作为长久期资产，其估值在市场利率下行背景下更具吸引力。
• 重点公司：
  • 长江电力：水电板块业绩表现优异，归母净利润增长显著。
  • 国投电力：水电板块归母净利润同比增长2.79%，公司通过水电业务实现业绩修复。

新能源发电板块

• 业绩表现：上半年营收同比下降2.10%，归母净利润同比下降12.76%。二季度营收同比下降4.44%，归母净利润同比下降19.69%。
• 影响因素：风光资源偏弱、平价项目占比提升、检修影响核电电量。
• 重点公司：
  • 龙源电力：新能源业务承压，但整体业绩仍具备投资价值。
  • 三峡能源：作为新能源板块代表，其表现值得关注。

电网板块

• 业绩表现：上半年营收同比下降33.84%，但归母净利润同比增长31.63%。二季度营收同比下降28.14%，归母净利润同比增长85.06%。
• 影响因素：受广西能源剥离油品业务影响，资产减少导致营收下降，但自有水电业务改善带动利润增长。
• 重点公司：
  • 三峡水利：电网板块业绩高增，具备综合能源服务潜力。

投资建议

• 火电：推荐关注优质转型火电企业，如华润电力、国电电力、中国电力、华电国际、华能国际、福能股份及长三角煤电运营商，火电盈利修复，估值处于低位。
• 水电：推荐优质大水电企业，如长江电力、国投电力、华能水电，其业绩稳健，估值具备安全边际。
• 新能源发电：在三重底部共振背景下，行业投资长夜将明，推荐龙源电力、中国核电、三峡能源。
• 电网：推荐三峡水利，其在三峡集团入主后有望开拓综合能源服务，业绩高增。

风险提示

1. 电力供需及政策存在恶化风险；
2. 煤炭价格出现非季节性波动风险。

估值分析

• 电力板块PE：截至8月30日为17.64倍，略低于历史估值中枢。
• PB估值：电力板块PB为1.63倍，与近3年均值持平，略高于近5年均值。火电板块估值显著低于历史水平，具备配置价值。
• 子板块估值：火电板块PB处于下四分位，水电板块有所提升，新能源发电及电网板块估值也具备吸引力。

图表目录（摘要）

• 图1：全社会用电量同比增长8.1%
• 图2：电力板块营收同比降低2.91%
• 图3：电力板块归母净利润同比增长18.35%
• 图4：电力板块毛利率同比上涨2.88个百分点
• 图5：电力板块期间费用率同比提升0.08个百分点
• 图6：电力板块ROE同比增长0.54个百分点
• 图7：电力板块ROA同比增长0.19个百分点
• 图8：二季度电力板块营收同比降低6.80%
• 图9：二季度电力板块归母净利润同比增长8.56%
• 图10：二季度电力板块毛利率同比提升2.70个百分点
• 图11：二季度电力板块期间费用率同比提升0.36个百分点
• 图12：二季度电力板块ROE同比增长0.07个百分点
• 图13：二季度电力板块ROA同比增长0.03个百分点
• 图14：电力板块PE走势
• 图15：电力板块PE与历史估值中枢
• 图16：电力子板块PE走势
• 图17：电力板块PB与历史估值中枢
• 图18：电力子板块PB走势
• 图19：2014年以来电力子板块估值箱线图

总结

2024年上半年，电力行业整体营收略有下滑，但归母净利润显著增长，主要得益于成本回落。板块间业绩分化明显，水电和电网板块表现优异，火电板块在成本改善下实现盈利修复，新能源发电板块则因基数效应及资源偏弱承压。随着市场利率下行，水电板块估值空间有望继续上移，火电板块具备配置价值。建议投资者关注优质火电转型及清洁能源投资机会，把握行业复苏趋势。