电力设备与新能源行业深度研究-风电深度系列（一）-向海而兴-乘风破浪-国联证券_46页_1mb

海上风电行业深度研究报告总结

行业前景

中国已连续多年成为全球最大风电市场，2021年风电新增装机容量占全球51%，累计装机量全球第一。2022年海上风电新增装机达16.9GW，同比+452%，但受国补退坡影响，市场阶段性调整。2023年海上风电步入加速建设期，新增装机预计达10GW（同比+150%），预计2023-25年年均新增装机突破14GW，产业链降本和地方补贴将推动需求超沿海地区规划。欧洲市场需求空间广阔，2022-31年新增装机量预计达141GW，CAGR为24%。

核心增长点

1. 海缆：受深远海发展和高压、柔直技术需求驱动，海缆价值量显著提升。2023年全球海缆市场规模将大幅增长，东方电缆等企业产能扩张后盈利能力增强。
2. 塔筒与桩基：海上风电向深远海推进，塔筒和桩基需求爆发。头部企业海力风电、泰胜风能等加速海工产能布局，2022-24年海风相关产能复合增速达80%以上。
3. 大兆瓦零部件：风机大型化降低度电成本，带动铸件、法兰、轴承环节需求增长。金雷股份、广大特材等企业大兆瓦产能布局完善，毛利率有望修复。
4. 轴承国产化：国产替代加速，主轴轴承国产化率或从33%提升至更高，进口替代趋势显著。2023年国产轴承价格较进口便宜10-20%，性价比优势明显。

投资建议与企业分析

• 东方电缆（海缆龙头）：2023-24年归母净利润CAGR为56%，目标价9601元/股，推荐买入。
• 海力风电（海塔/桩龙头）：受益于产能扩张及需求复苏，2023-24年净利润增长166%，PE目标37倍，目标价13002元/股。
• 泰胜风能（塔筒领军）：推动“双海”战略，2023-24年净利润CAGR为93%，PE目标22倍，目标价1253元/股。
• 金雷股份（主轴龙头）：铸造产能扩张后量利齐升，2023-24年净利润CAGR为88%，PE目标27倍，目标价6783元/股。
• 广大特材（铸件企业）：2023-24年归母净利润CAGR为141%，PE目标30倍，目标价4226元/股。
• 恒润股份（法兰龙头）：进军轴承业务，2023-24年净利润CAGR为190%，PE目标38倍，目标价3876元/股。
• 五洲新春（风电滚子企业）：滚子业务放量，2023-24年净利润CAGR为80%，PE目标37倍，目标价2186元/股。
• 力星股份（滚动体龙头）：风电滚子国产替代提速，2023-24年净利润CAGR为126%，PE目标30倍，目标价2000元/股。
• 长盛轴承（自润滑轴承企业）：滑动轴承需求上升，2023-24年净利润CAGR为69%，PE目标40倍，目标价3233元/股。

风险提示

1. 海上风电装机量不及预期，可能影响产业链企业营收。
2. 原材料价格波动（如中厚板、生铁等）导致利润承压。
3. 产能扩张进度滞后，无法满足市场需求。
4. 欧洲反倾销政策影响中国出口，需关注政策变化。
5. 风电项目盈利修复不及预期，或导致投资回报低于预期。

本报告核心逻辑：海上风电需求超预期，结合降本、地方补贴及欧洲市场扩张，产业链细分环节中海缆、塔筒、大兆瓦零部件及轴承国产化将显著受益，建议关注具备技术优势和产能布局的头部企业。