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2022年度宏观策略展望：赢己赢彼的稳增长

核心内容

2022年被视为“假设”发生重大变化的一年，主要体现在稳增长诉求的战略性提升，需在“赢己”与“赢彼”之间找到平衡。

• 赢彼：中国与全球、美国、欧洲增速可能为改革开放以来最接近的一年，需在增速上跑赢美国，以维持战略竞争优势。
• 赢己：需在“不可能三角”中寻找突破口，即在碳达峰、制造业比重稳定、经济增长之间做出权衡，政策优先级为绿色投资>新能源汽车>高端制造业>消费>基建>火电>两高项目>地产，避免依赖传统高耗能产业。

主要观点

1. 经济部分：不可能三角下的稳增长新路径

• 2022年经济增速预计在**5%-5.5%**之间，略高于今年下半年两年平均增速。
• 四起：消费（含新能源汽车）、财政支出、基建投资（含绿电）、中游制造业投资可能小幅回升。
• 四落：地产销售与投资增速回落、出口回落、两高项目投资增速回落。
• 增速低点可能出现在2季度，主要受基数效应、疫情、财政节奏、地产与出口走势影响。

2. 通胀部分：工业通胀逐渐消退，消费通胀尚无压力

• PPI：预计全年增速中枢约2.8%，三季度可能转负。
• CPI：全年中枢约1.8%，核心CPI中枢约1.4%，节奏上呈现“Q1-Q4”分别为1.7%、1.4%、2%、1.9%。
• 消费品通胀压力尚未显现，PPI向CPI传导压力已过，多数消费品价格已上涨到位。

3. 财政部分：“小”里“大”的财政发力

• 2022年财政支出增速预计由4%上行至11%，重回经济拉动项。
• 投资前倾，但供给前倾不明显，供给高峰在8月，次高峰在5月、9月。
• 明年是人事焕新年、项目质量年、债务洼地年，为财政发力提供良好环境。

4. 金融部分：降准之后，降息可期，社融反弹或在年中

• 2022年降息值得期待，上半年具有启动条件，但受美联储加息影响，宽松窗口有限。
• 社融：预计全年增速11%，实质反弹最早在年中，三步走框架下，社融见底后逐步修复。
• 债市机会在上半年，十年期国债低点可能在2.8%左右，若降息落地，下行空间更大。

5. 风险部分：今年风险在内部，明年风险防海外

• 内部风险：2021年政策频出，如人口政策、教育“双减”、平台经济监管等，导致市场波动。
• 外部风险：中美经济与货币政策双背离，人民币汇率有贬值压力；中美金融“微脱钩”风险上升；美国中期选举可能影响对华政策。

6. 资产部分：债市机会在上半年，股市机会在成长与消费

• 债市：上半年无熊市基础，降息可添利好，十年期国债低点或为2.8%。
• 股市：成长股和消费股有望跑赢大盘，周期股在融资偏弱背景下或表现不佳。
• 需警惕汇率贬值、资本外流、新兴市场冲击等风险。

关键信息

• 中美增速差：2022年可能是改革开放以来最接近的一年，需“赢彼”。
• 稳增长路径：绿色投资、新能源汽车、高端制造业、政府消费等优先。
• 出口预测：全年增速在**7%-13%**之间，受美国需求影响较大。
• PPI-CPI剪刀差：明年转负，消费股或引领风格转换。
• 社融修复：三步走，最快在年中出现反弹。
• 风险提示：中美金融微脱钩、海外经济波动、汇率贬值。

结构性分析

经济“不可能三角”

• 长期看，经济、制造业比重、碳减排难以同时实现，需优先级排序。
• 2001-2010年：经济增长+制造业稳定。
• 2011-2020年：经济增长+碳减排。
• 2021-2030年：碳达峰+制造业稳定，经济增速优先级下降。

疫情与政策影响

• 疫情对消费影响逐年减弱，但出口仍受抑制。
• 地产销售与投资增速回落，但租赁住房建设可能形成对冲。
• 财政政策发力，推动基建与绿色投资。

财政与社融

• 明年财政力度增幅约11%，为经济提供支持。
• 社融修复分三步：领先、同步、滞后，年中为关键拐点。

总结

2022年宏观策略需在“赢己赢彼”之间寻找平衡，政策重心转向绿色投资与新能源，避免依赖地产与两高项目。经济增速预计在5%-5.5%，出口与地产表现疲软，消费与基建或成支撑。通胀方面，PPI下行趋势明显，CPI温和波动，核心CPI预计下半年才可能突破“2%”。债市机会在上半年，社融修复或在年中出现。外部风险上升，需防范中美金融脱钩与汇率波动。整体而言，2022年资本市场更应关注成长与消费板块，而非周期股。