从降息举措看政策的诉求：促转型与稳增长-240904-国信证券-16页_794kb

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本报告由国信证券宏观分析师董德志撰写，核心议题为分析2024年4月降息举措背后的政策诉求，并展望当前宏观经济与未来政策方向。主要内容如下：

1. 经济隐忧： 分析指出二季度GDP增速回落至47%，主要矛盾集中于内需，表现为投资边际改善停滞和消费持续低迷，以及价格持续偏弱导致的“企业营收-居民收入”传导机制受阻。

2. 政策诉求：

   • 宏观层面： 强调“转型”（新旧动能切换，类似“钢丝绳上的平衡”）是长期目标，以房地产与信息产业对冲为例；同时，“稳增长”是短期必要手段，目标是确保2035年GDP翻番目标在2024年“开门红”（一季度5.3%）后回落的背景下仍能平稳达标（全年实际增速约5%）。
   • 微观层面（央行视角）： 主要诉求是防缩表、稳汇率与维持存贷息差。
   • 政策工具特征： 提出“稳定（底线）而不刺激（旧动能）”的政策原则。分析认为7天OMO vs 隔夜OMO的操作基准问题次要，MLF可通过国债买卖替代。财政政策在4、三季度因基数效应影响尤为关键，未来应加大力度，尤其关注专项债发行进度。

3. 经济预期与展望： 预测2024年四个季度GDP增速分别为5.3%、4.7%、4.8%和5.1%，全年实际经济增速约为5%。预期下半年CPI、PPI同比增速将有所改善，但全年仍面临负的PPI增长压力。名义GDP增速预计为5.3%，高于实际增速。

4. 债市看法：

   • 宏观经济判断与微观供需逻辑均无法完全解释当前债市。近期10年期国债利率表现与传统名义增长关联减弱，反映供给侧压力与需求端复苏政策带来的结构性矛盾。
   • 指出资金供需曲线解释力可能转弱，目前流动性并非宽裕“常态”，叠加经济复苏乏力，债市存在谨慎看待的理由，即考虑流动性阶段性动态平衡。

5. 未来关注焦点：

   • 美联储货币政策不确定性。
   • 财政政策的力度释放节奏及其对经济的提振效果，以及地方债务风险化解。
   • 海外地缘政治冲突持续影响。

核心结论： 当前政策核心诉求是“稳增长”并守住“底线”，并在此过程中实现“适度转型”，但刺激旧动能并非政策选择。财政政策将是下半年稳增长的关键短板与发力重点。对经济前景判断需基于官方目标，实际挑战与压力依然显著。