20160527-国金证券-上海梅林-600073.SH-做大做强肉类业务_猪肉+牛肉双链保盈利_15页_1mb

上海梅林（600073.SH）投资分析总结

公司概况

• 主营业务：生猪养殖、肉制品加工、罐头食品制造及进出口贸易。
• 品牌资产：拥有“冠生园”、“大白兔”、“梅林”等知名商标。
• 集团背景：隶属于光明食品集团，通过资源整合形成猪肉和牛肉全产业链。
• 2016年目标营收：计划实现营业收入130亿元，重点拓展“猪肉”和“牛肉”两条产业链。

投资逻辑

1. 短期：生猪养殖业务盈利提升

   • 2015年与上海农场合资成立江苏梅林畜牧公司（持股51%），预计2016年出栏量100万头。
   • 16Q1生猪业务已贡献利润超1亿元，全年预计贡献利润3-3.25亿元。
   • 猪价高景气度持续，预计对利润有积极影响。

2. 长期：牛肉产业布局

   • 收购新西兰最大肉类加工企业SFF 50%股权，预计2016H2并表。
   • SFF年牛肉产量约15.5万吨，屠宰量达120万头，其中12%出口至中国，梅林将获得约1.9万吨牛肉进口量。
   • 借助SFF的优质资源，打造进口牛肉品牌，完善从原料到渠道的全产业链布局。

业务结构调整

• 管理层改革：2015年底新管理层上任，强调降本增效，清理亏损子公司。
• 亏损企业剥离：包括捷克梅林、荣成梅林、重庆梅林等，对利润侵蚀减少。
• 业务重组：将公司划分为八大事业部，聚焦肉类业务，提升整体运营效率。

财务数据概览

• 2016年预测：
  • 营收：142.7亿元，同比增长16.7%。
  • 净利润：4亿元，对应EPS 0.427元。
  • 若SFF并表，2016-2018年净利润分别为4.46亿元、4.92亿元、6.36亿元。
  • 2016年EPS预测为0.476元、0.525元、0.678元。

盈利预测

• 不考虑SFF并表：
  • 2016年：净利润4亿元，对应EPS 0.427元。
  • 2017年：净利润3.57亿元，对应EPS 0.381元。
  • 2018年：净利润4.5亿元，对应EPS 0.480元。
• 考虑SFF并表：
  • 2016年：净利润4.46亿元，对应EPS 0.476元。
  • 2017年：净利润4.92亿元，对应EPS 0.525元。
  • 2018年：净利润6.36亿元，对应EPS 0.678元。

估值与目标价

• 可比公司：选取肉制品、生猪养殖和牛肉公司作为参考。
• 估值倍数：综合给予2016年业绩35X的估值。
• 目标价格：15元人民币。

风险提示

• 猪周期波动：可能对短期盈利产生影响。
• 食品业务下滑：可能影响整体盈利能力。
• 牛肉业务不达预期：SFF的整合及运营效果可能影响利润增长。

市场表现

• 当前股价：12.74元人民币。
• 目标价格：15元人民币。
• 长期竞争力评级：高于行业均值，显示公司基本面较强。

图表与数据支持

• 图表目录：包含股权结构、收入与利润、业务重组、可比公司估值等29张图表。
• 财务数据：显示公司财务状况良好，现金流稳定，盈利能力逐步提升。

结论

上海梅林凭借生猪养殖业务的盈利提升及牛肉产业链的布局，展现出较强的市场竞争力。未来随着SFF的整合及牛肉业务的发展，公司有望进一步提升盈利能力和市场份额，符合“买入”评级。