20230702-天风证券-明阳电路_国际化的印制电路板制造商_申购建议_积极参与_12页_1mb

📍核心观点

📁1. 明电转02 发行要素

• 债项与主体评级AA-/AA-级
• 发行规模4485亿元
• 转股价1475元
• 利率0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/2.00%/3.00%
• 面值100元，到期赎回价118元

📊2. 明电转02 价值分析

• ⚖️转股价值高，约96.81元；票息水平较高，各年票息平均13.8元；到期补偿18%，新发行转债较高。
• 💪债底市场利率贴现下为87.92元，纯债价值一般；摊薄股权比例达104.4%（流通股），摊薄风险大。
• ⚖️中签率预估区间：0.024%-0.031%
• 💚当前股价弹性较大，2023年以来已涨138.4%，但需警惕波动风险；股权质押33.5%，风险较低。

📰3. 明阳电路基本面分析

🏭PCB行业主要产品类型：HDI板、多层板、刚挠结合板、厚铜板、高频板等，覆盖工业控制、新能源、通信设备等应用领域。

📈财务表现：

• 2022年营收196.9亿元，净利润18.2亿元，同比分别增长61.9%和66.19%
• 一季度数据下滑，但PE估值近三年处于行业中较低位水平（TTM PE 27.936倍）
• 毛利率稳中有升，境外营收占比超89%

🌐市场格局：

• 国际化布局领先，核心海外客户包括伟创力、捷普、伍尔特等
• 研发投入不断加大，2022年同比增幅20.95%，持有83项专利，持续形成技术壁垒
• 新能源及储能领域积极布局，增加长期竞争力

⚠️风险分析

• 发行人“募投项目用地落实”存在不确定性
• 新增产能消化不及预期，市场竞

投资建议

$arity期高于流价：预计明电转02上市价格在133元左右，对应约38%溢价，鉴于条款博弈友好、摊薄有限、申购策略有效，可转债申购建议“积极参与”，适合风险偏好中性的配置需求。正股当前具备投机属性，但需规避市场波动风险。

注：具体操作需结合市场环境，注意风险控制。