20210208-天风证券-普利转债_注射剂仿制药国际化先导企业_申购建议_积极参与_12页

普利转债总结

核心内容

普利转债为普利制药发行的可转债，发行规模为8.5亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级。转股价为46.22元，截至2021年2月5日，转股价值为97.68元。各年票息算术平均值为1.33元，到期补偿利率为18%。按6年期AA-级中债企业到期收益率6.93%贴现计算，债底为83.24元，纯债价值一般。预计上市价格为127元左右，建议积极参与申购。

主要观点

• 申购建议：积极参与，因市场可能给予30%的溢价。
• 中签率：预计在0.0105% - 0.0176%之间，中签概率较低。
• 行业地位：公司是国内少有的通过美国FDA、欧盟EMA及WHO认证的注射剂仿制药企业，具备国际供应能力。
• 业务结构：公司营收以大陆业务为主，海外业务增长迅速，尤其是美国市场。
• 产品布局：公司多项产品通过一致性评价，具备进入国内集采市场的资格，部分产品已中标，带来市场份额和价格优势。
• 产能扩张：募投项目用于建设符合国际标准的注射剂生产线，预计新增年均产量9000万支，年均销售收入15.1亿元。
• 财务表现：公司2020年前三季度营业收入同比增长28.51%，毛利率为81.33%，期间费用率下降，净利率提升。
• 风险提示：包括研发风险、供应商集中风险、医药价格调整及带量采购政策带来的业绩下滑风险。

关键信息

股权结构

• 前三大股东为范敏华（33.89%）、朱小平（7.10%）、综合制药（香港）有限公司（3.82%），合计持股44.81%。
• 控股股东承诺优先配售，预计首日配售规模为69%左右，剩余2.64亿元通过网上申购。

估值与市场表现

• 截至2021年2月5日，公司PE(TTM)为51.92倍，在收入相近的10家同业企业中较高。
• 正股今年以来上涨7.78%，同期行业指数下跌7.14%，股票弹性较好。
• 近100周年化波动率为45.43%，表明股价波动较大。

境外销售情况

• 公司境外销售从2017年的608.2万元增至2019年的3221.78万元，复合增长率74%。
• 美国地区销售增长为主要贡献，占比达84%。
• 与美国头部经销商SLATERUNPHARMACEUTICALS深度合作，实现ANDA快速获批及销售。

境外批件与产品

• 截至目前，公司持有48项境外批件，主要为注射剂产品。
• 注射用阿奇霉素、地氯雷他定、左乙拉西坦注射液、注射用比伐芦定等产品已通过FDA、EMA、WHO等国际认证。

募投项目

• 项目用于建设符合FDA、EMA、WHO及我国新版GMP要求的注射剂生产线，预计新增年均产量9000万支，销售收入15.1亿元。
• 投资总额为100,076.02万元，拟投入募集资金85,000万元。

政策影响

• 公司4项产品通过一致性评价，其余产品优先审评，有望抢占国内市场。
• 部分产品已纳入带量采购，存在价格下降风险，但也有助于拓展市场份额。

风险提示

• 市场价格波动、违约风险、不能转股风险、业绩下滑风险、信用评级变化风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期等。

结论

普利转债具备一定的投资价值，尤其是在国际注射剂市场布局及国内一致性评价政策红利方面表现突出。建议投资者积极参与申购，但需注意相关风险。