20250426-西南证券-华夏航空-002928.SZ-民营支线航司翘楚_扭亏为盈逐步释放利润_6页_1mb

华夏航空（002928）2025年一季报点评
公司2024年实现营业收入67亿元，同比增长30%，其中客运收入65.3亿元（+342%）、货运收入1.46亿元（+339%），归母净利润27亿元（+1278%），净利率达4%。2025年一季度营收17.7亿元（+98%），归母净利润0.8亿元（+2323%），净利率46%。

公司作为民营支线航司龙头，差异化运营显著。截至2024年末，运营航线182条（独飞153条，占比84%），支线航线占比97%（177条），覆盖航点130个（支线航点94个）。机队以支线飞机为主，共46架（CRJ900 36架、C909 10架），占比61%，航段成本优势明显。

受益于国内出行需求增长，公司运力利用率持续恢复。全年可用座公里数同比增332%至154.7亿人公里，旅客周转量同比增407%至123.2亿人公里，总载运人次同比增436%至9.205亿人次，客座率提升至79.6%（+43个百分点）。

成本控制与补贴政策助力盈利提升。2024年节油10.16万吨，降低航油成本，全年毛利率18%（同比+88个百分点）。政府补助确认为其他收益，金额达12.8亿元（占利润总额34.48%）。预计2025-2027年成本增速下降，复合增长率由59%降至44%。

盈利预测：2025-2027年营收分别为775亿元、890亿元、938亿元（同比增速15.78%、13.5%、3.8%）；归母净利润分别为63亿元、109亿元、118亿元（同比增速134%、746%、75%）。EPS分别为0.49元、0.86元、0.92元，对应PE倍数（2024年36倍）逐年降至15倍、9倍、8倍。

关键假设包括：客运收入增速逐步放缓，货运收入维持10%、5%、5%增长，其他主营收入稳定；成本受机队规模及运营效率影响，增速下降；政府补贴按现行标准计入收益。

财务指标显示：2024年ROE达79.8%，2025年预计15.95%，2026年22.34%，2027年20.09%。总资产周转率稳定，带息债务/总负债比例下降。

风险提示：宏观经济波动、航空政策调整、航油价格波动、汇率变动等可能影响盈利能力。

总结：华夏航空通过聚焦支线市场、优化机队结构及成本控制，实现扭亏为盈，盈利快速释放。2025年一季度净利润同比激增2323%，显示政策红利与市场需求共振效应。未来三年盈利预测乐观，但需关注政策不确定性及油价波动风险。