深度报告-20240619-西南证券-华夏航空-002928.SZ-利用率稳步爬坡_支线补贴新政助发展_31页_3mb

华夏航空（002928）公司研究报告摘要

华夏航空公司是一家专注于支线航空运输的民营企业，在中国支线航空市场具有较强竞争力。公司拥有72架机队规模，平均机龄5.85年，主要与政府、机场及国内大型航空公司合作，通过机构客户运力购买和服务个人客户的双模式运作，确保收入来源稳定。

关键业务模式

1. 支线与干线协同发展：通过代码共享、中转联程等方式，与各大航司合作搭建航空网络，覆盖全国38%的支线航点。
2. 机构运力购买占比较高：2023年机构运力购买收入占营业收入的约27%，是公司重要的盈利来源。
3. 探索通程航班业务：借助多种枢纽发展模式（如兴义、毕节、库尔勒模式），提供通程服务，提升旅客中转便利性和航线覆盖广度。

主要业绩亮点

• 业绩显著恢复：2024Q1公司扭亏为盈，净利润增长1089%，毛利率恢复至39%。
• 支线补贴政策利好：2024年的支线航空补贴新政大幅提高了公司补贴收入，当年补贴收益同比增长195%，达到246亿元。
• 成本控制与结构优化：机队利用率稳步增长，安全管理水平提升，票价收益略有回升。

财务预测与估值

• 盈利预测：西南证券预计，公司2024-2026年营业收入分别为737亿元、916亿元、1014亿元，净利润从亏损触底回升，至2026年达到126亿元。
• 估值建议：给予2024年目标市值801亿元，对应PB估值28倍，目标价801元，评级为“买入”。

风险因素

• 政策变动风险：航权、时刻分配、补贴政策调整可能对公司业务规模产生影响。
• 成本与汇率风险：航油价格波动影响成本，人民币汇率变动可能影响外币债务及收益。

综上，华夏航空凭借支线航空的差异化定位、干支联动网络运营、通程业务拓展，有望在中国航空业持续恢复及支线发展政策扶持下实现长期成长。