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地产链消费疲弱，值得重视

核心内容概述

本报告指出，地产链消费（主要为家电、家具、建材）是当前社零消费未恢复至疫前水平的重要拖累因素。尽管消费整体呈现改善趋势，但社零2年复合增速仍低于疫情前水平，其中家电行业表现尤为疲软。报告分析了家电内销疲软的原因，指出其主要源于地产销售下滑和成本压力导致的涨价抑制需求。同时，报告认为行业估值已回归历史中枢，大规模回购托底，但基本面拐点仍需等待。此外，报告强调下半年消费复苏动力将更多来自大众消费领域，如纺服、中低白酒、啤酒、街边食品、日用化妆品等。

主要观点与关键信息

1. 地产链消费对社零构成拖累

• 社零增速未恢复：2021年6月社零2年复合增速为4.9%，仍低于疫情前8%的水平。
• 地产链消费拖累明显：从增速、结构、贡献三方面来看，家电、家具、建材等地产链消费是社零主要拖累。
• 家电内销疲软：家电内销增速显著低于出口，其中空调、电视内销表现最差。

2. 家电疲软原因分析

• 新增需求受地产销售拖累：2021年1-5月，家电主要产品内销增速普遍低于出口，一、三线城市销售下滑显著。
• 换新需求受成本压力抑制：家电成本结构中超80%为原材料，2020年11月以来大宗价格上涨，倒逼企业提价，抑制换新需求。
• 凉夏天气影响空调销售：北方城市4-7月气温低于往年，对空调等家电销售造成负面影响。

3. 行业估值与回购托底

• 估值回归历史中枢：美的、格力、海尔等家电巨头PE-TTM估值分别降至44%、35%、73%分位，处于历史低位。
• 大规模回购托底：2021年以来，三大巨头合计投入270亿元回购股票，历史数据显示回购对股价有支撑作用。
• 换新需求有望改善：预计四季度至明年一季度成本压力缓解，换新需求可能有所回升。

4. 下半年消费复苏动力来自大众消费

• 大众消费崛起：相比地产链为代表的高端消费，下半年更看好以餐饮、纺服为代表的大众消费复苏。
• 居民收入与消费倾向改善：二季度城乡居民收入增速提升，消费支出占比上升，预计将带动大众消费品需求增长。
• 疫苗接种推动消费场景开放：若国内在2021年9月实现全民接种（接种率80%），消费场景将逐步放开，推动大众消费修复。
• 重点推荐领域：纺服、中低白酒、啤酒、街边食品、日用化妆品等。

风险提示

• 疫情蔓延风险：全球疫情反复可能对相关产业链及进出口造成影响。
• 经济不及预期：若国内经济复苏不及预期，可能影响上市公司基本面。
• 通胀压力与货币政策收紧：PPI上行可能加速向CPI传导，导致货币政策收紧。
• 历史经验不代表未来：市场环境变化可能导致历史数据得出的经验失效。

行业趋势与展望

• 地产链消费恢复缓慢：短期内新增需求难有改善，换新需求成为主要期待。
• 成本压力缓解需时间：预计四季度至明年一季度成本端压力有望缓解，带动换新需求释放。
• 大众消费持续修复：随着疫苗接种推进和消费场景开放，大众消费将成下半年主要增长点。

总结

地产链消费（尤其是家电）仍是当前消费复苏的主要障碍，其疲软源于地产销售下滑和成本压力导致的涨价抑制需求。尽管行业估值已回归历史中枢，大规模回购对股价形成托底，但基本面拐点尚未显现。相比之下，下半年消费复苏动力将更多来自大众消费领域，如纺服、中低白酒、啤酒、街边食品、日用化妆品等，这些行业受益于消费场景的开放和居民消费倾向的恢复。建议关注这些领域，同时警惕疫情反复、经济不及预期、通胀压力及货币政策收紧等风险因素。