20210722-东吴证券-策略专题_地产链消费疲弱_值得重视_15页_1mb

地产链消费疲弱，值得重视

核心内容

本报告指出，地产链消费（尤其是家电、家具、建材）是当前社会消费品零售总额（社零）尚未恢复至疫情前水平的重要拖累因素。尽管消费整体呈现改善趋势，但增速、结构与贡献三方面均显示地产链消费疲软。

主要观点

1. 地产链消费对社零构成拖累

• 社零增速：2021年6月社零2年复合增速为4.9%，仍低于疫情前8%的水平。
• 拖累行业：家电、家具、建材等地产链消费增速中枢下滑明显，成为社零主要拖累。
• 出口与内销分化：家电出口受海外地产高景气拉动，内销则因国内地产销售疲软而表现低迷。

2. 家电为何疲软：地产销量下滑 & 涨价抑制需求

• 需求结构：家电内销需求分为新增需求（18.1%）与换新需求（54.4%），两者均受抑制。
• 新增需求疲软：房地产政策趋严，一二线城市成交套数下滑明显，影响家电新增需求。
• 换新需求受压：原材料价格大幅上涨（超80%为原材料成本），导致家电零售价上调，抑制换新意愿。此外，北方凉夏天气也对空调销售产生负面影响。

3. 行业估值回归历史中枢，仍需静待基本面拐点

• 估值分位：截至2021年7月22日，美的、格力、海尔PE-TTM分别回落至44%、35%、73%分位，处于历史中枢。
• 回购托底：三大巨头合计投入270亿元回购股票，历史经验表明回购有助于股价筑底。
• 基本面拐点：预计四季度至明年一季度将出现成本压力缓解，换新需求有望改善。

4. 大众消费是下半年复苏主要动力

• 消费复苏趋势：大众消费（如纺服、中低白酒、啤酒、街边食品、日用化妆品）将成为下半年消费增长的主要引擎。
• 收入与消费倾向：居民收入持续改善，边际消费倾向回升，带动大众消费品增速提升。
• 疫苗接种预期：若国内实现全民免疫（接种率80%），消费场景将逐步放开，推动大众消费修复。

关键信息

• 地产销量下滑：30大中城市商品房成交套数2年复合增速由1月16.9%降至6月2.2%，其中一线、三线城市拖累明显。
• 内销与出口差异：家电出口增速高于内销，尤其是空调、电视等产品。
• 原材料成本上涨：2020年11月以来，大宗商品价格快速上涨，推动家电零售价格上涨。
• 换新需求占比高：换新需求占家电内销的54.4%，是未来增长的关键。
• 风险提示：包括疫情蔓延、经济不及预期、通胀压力及历史经验不可复制等。

重点推荐

• 大众消费板块：纺服、中低白酒、啤酒、街边食品、日用化妆品。
• 家电板块：需等待换新需求释放及成本压力缓解，预计在四季度至明年一季度出现改善。

风险提示

• 疫情蔓延：全球疫情反复可能对消费复苏产生负面影响。
• 经济不及预期：若国内经济复苏不如预期，将影响家电等行业的基本面。
• 通胀压力：PPI高企可能引发货币政策收紧，进一步压制消费。
• 历史经验不适用：当前市场环境变化可能导致历史数据推导的结论失效。

图表与数据概览

• 图1-5：展示疫情后家电、家具、建材等地产链消费增速、结构占比及对社零的拖累。
• 图6-9：反映家电出口强于内销的趋势。
• 图10-11：美国地产高景气带动家电出口。
• 图12-18：分析新增、换新需求结构及价格变化。
• 图19-28：展示家电巨头回购对股价的支撑作用。
• 图29-32：反映全球供需缺口及原材料价格反弹。

总结

当前家电行业疲软主要由地产销量下滑与成本压力导致的涨价抑制需求造成，内销需求受政策与经济环境双重压制。尽管行业估值已回归历史中枢，且大规模回购托底，但基本面拐点仍需等待。大众消费在下半年将发挥更大作用，成为消费复苏的主要支撑力量，尤其受益于疫苗接种、消费场景放开及居民收入恢复。未来需密切关注四季度成本压力缓解情况及换新需求释放信号。