煤炭行业：供改重塑格局，需求稳健复苏-20210218-银河证券-28页_1mb

煤炭行业深度报告总结

核心内容

2021年煤炭行业整体供需格局趋于平衡，行业集中度不断提升，大型煤企话语权增强，市场格局发生深刻变化。预计进口煤量中长期将维持在每年3亿吨左右，对国内供给影响有限。上游产地及中下游港口、电厂库存均处于近四年低位，供需紧张态势明显。

需求端，各项宏观指标向好，经济复苏趋势确立，国内固定资产投资增速快速修复，房地产投资呈现较强韧性，制造业有望接力地产基建促进上游需求稳中有升。

动力煤供需趋于平衡，价格料将回归绿色区间（550-570元/吨），但煤价中枢将上移。炼焦煤因国内新增产能有限，进口扰动较大，价格存在中期补涨空间。焦炭行业则因区域化去产能及环保限产，供给持续收缩，价格维持高位，盈利持续扩张。

主要观点

1. 供需格局

• 供给端：新增产能大幅回落，行业投资增速下降，原煤产量稳中有降，行业集中度不断提升。
• 需求端：宏观经济指标向好，经济复苏确立，国内固定资产投资增速快速修复，制造业有望接力地产基建带动煤炭需求增长。
• 进口煤：预计中长期维持在每年3亿吨左右，对国内供给影响有限。

2. 动力煤

• 2020年动力煤价格先抑后扬，全年累计消费量34.4亿吨，同比增长2.7%。
• 2021年预计动力煤需求同比增长3.4%，供需将趋于平衡。
• 价格预计回归绿色区间（550-570元/吨），但煤价中枢将上移。

3. 炼焦煤

• 2020年炼焦煤进口量为7262万吨，同比下降2.7%，主要来自澳洲和蒙古。
• 国内新增焦煤产能有限，进口扰动较大，供给偏紧。
• 炼焦煤价格存在中期补涨空间，因下游焦炭和钢材需求强劲，双焦价差扩大。

4. 焦炭

• 2020年焦炭产量为4.7亿吨，与2019年持平。
• 焦炭行业供给持续收缩，库存处于低位，供需偏紧。
• 焦炭价格维持高位，焦企利润位于较高区间。

关键信息

• 行业集中度提升：2020年1-11月大型煤炭企业原煤产量占全国产量72.1%，前10煤企占48%。
• 库存低位：上游产地及中下游港口、电厂库存处于近四年低位，凸显行业供给紧张。
• 进口政策影响：2020年煤炭进口量3.04亿吨，累计同比小幅上升1.5%。澳煤进口受限，蒙煤通关效率下降，进口煤扰动因素较多。
• 宏观经济支撑：国内经济复苏，固定资产投资增速回升，房地产投资韧性较强，制造业有望带动煤炭需求增长。
• 价格预测：动力煤价格预计回归绿色区间，但煤价中枢上移；炼焦煤和焦炭价格因供需偏紧，预计维持高位。

投资建议

• 动力煤：建议关注煤电一体化运营的龙头股中国神华，以及成长性良好的陕西煤业。
• 炼焦煤：建议关注国企改革预期强烈、成长性可期的焦煤行业龙头公司山西焦煤。
• 焦炭：建议关注煤化工+精细化工双轮驱动、新建产能投产在即、业绩空间巨大的焦化行业龙头股金能科技。

风险提示

• 行业面临煤价下行、产能投放及国企改革不及预期的风险。

重点公司盈利预测及估值表

行业趋势

• 2020年煤炭行业整体营收和利润下降，但上市公司表现优于行业平均水平，盈利能力具备韧性。
• 2021年动力煤需求增速预计为3.4%，焦炭需求保持强劲，炼焦煤价格有望补涨。
• 煤炭行业集中度持续提升，大型煤企在市场中占据主导地位。

图表目录

• 图1：煤炭行业指数相对于沪深300表现（2020年全年）
• 图2：煤炭行业指数相对于沪深300表现（2021年初至今）
• 图3：过去3年煤价指数与煤炭板块PB综合走势图
• 图4：2020年初至今动力煤价格走势
• 图5：2020年初至今京唐港山西产主焦煤价格走势
• 图6：国内主要港口一级冶金焦平仓均价走势
• 图7：煤炭行业规模以上企业营业收入及增长情况
• 图8：煤炭行业规模以上企业利润总额及增长情况
• 图9：煤炭行业亏损面维持高位
• 图10：煤炭行业上市公司盈利水平逐季提高
• 图11：煤炭板块整体归母净利润同比触底回升
• 图12：动力煤板块归母净利润单季同比
• 图13：炼焦煤板块归母净利润单季同比
• 图14：无烟煤板块归母净利润单季同比
• 图15：焦炭板块归母净利润单季同比
• 图16：煤炭行业固定资产投资增速
• 图17：2014-2020年原煤产量及同比
• 图18：全国大型煤企和前10煤企产量占比
• 图19：前十煤企2020年1-11月原煤产量及同比
• 图20：行业集中度不断攀升
• 图21：十四五规划对十四个煤炭基地产量的规划及占比
• 图22：2017-2020年煤炭进口数量累计同比
• 图23：国内外煤炭价差
• 图24：国有重点煤矿煤炭库存
• 图25：秦皇岛港煤炭库存
• 图26：世界各大经济体PMI指数
• 图27：中国制造业、基建、地产投资增速
• 图28：动力煤年度供需及供需缺口
• 图29：山西、陕西、内蒙古地区原煤产量同比增速
• 图30：煤炭行业产能利用率
• 图31：动力煤下游各行业累计消费量增速
• 图32：动力煤下游耗煤需求量预测
• 图33：我国炼焦煤进口量
• 图34：澳洲和蒙古是我国炼焦煤主要进口国
• 图35：焦炭产量及增速
• 图36：焦炭行业供给端各环节库存走势
• 图37：我国焦炭消费结构
• 图38：生铁及粗钢产品产量累计增速
• 图39：焦炭价格走势及双焦价差
• 图40：Myspic综合钢价指数
• 图41：焦炭行业去产能主力省份相关政策