20231112-国盛证券-固定收益定期_平坦曲线背后的结构问题_6页_443kb

债市震荡走强导致曲线进一步平坦化，10年国债与1年国债利差降至41bps，1年AAA存单利差降至6bps。核心原因是资金市场结构性变化，大行资金紧缺。大行贷款增速较高（如9月达131%），再融资债发行加剧负债压力，同时资本新规促使大行减持存单以应对风险权重调整。这导致市场资金供给不足，公开市场操作传导受阻，资金价格多数高于政策利率。

平坦曲线背后，大行缺负债减少资金融出，日净融出规模从上月降至16万亿元。央行担忧资金过度宽松，短期利率下行需更强力政策支持，如加大流动性投放和扩大交易商覆盖。长端利率相对稳定，受益于银行和保险机构配置需求，以及资本新规引导资金向利率债转移。潜在风险包括资金价格再度冲高、曲线进一步平坦甚至倒挂，尤其资金季节性冲击来袭和MLF到期压力下。

建议跟踪央行政策变化。