20211217-国信证券-宏观经济月报_11月经济延续回暖_房地产政策纠偏已在销售端体现_21页_1mb

证券研究报告总结：11月经济延续回暖，房地产政策纠偏已在销售端体现

核心内容概览

2021年11月，中国经济延续回暖态势，工业生产景气度继续上升，服务业平稳运行，消费和出口表现亦较为强劲。房地产政策的调整在销售端开始显现效果，但整体投资仍受融资政策约束。通胀方面，CPI同比继续上升，而PPI同比和环比均出现回落。报告基于两年平均同比增速对数据进行分析，以更准确反映当前经济运行情况。

主要观点

1. 经济复苏态势延续

• 生产端：11月工业增加值两年平均同比增速为5.4%，较10月上升0.2个百分点，环比高于2017-2020年同期水平，显示工业生产景气度处于历史高位。高技术制造业增速明显上升，传统产品产量增速普遍回落。
• 服务业：11月服务业生产指数两年平均同比增速为5.6%，基本持平10月，疫情对服务业的影响较前期明显减弱。
• 投资端：11月固定资产投资两年平均同比增速为4.8%，较10月上升1.0个百分点，主要由制造业、基建和其他投资带动，房地产开发投资增速继续回落，但销售端开始企稳回升，可能带动后续开发投资回升。
• 消费端：11月社会消费品零售总额两年平均同比增速为4.4%，小幅回落但整体仍维持在年内平均水平之上，疫情对消费的影响逐步减弱。
• 进出口：11月出口两年平均同比增速达15.5%，机电产品、汽车零配件出口表现亮眼，进口亦有所上升，显示国内出口竞争力增强。

2. 通胀情况分析

• CPI：11月CPI同比为2.3%，较10月上升0.8个百分点，主要由食品价格明显上涨推动，其中鲜菜、畜肉是主要拉高因素。CPI环比为0.4%，高于季节性水平。
• PPI：11月PPI同比为12.9%，环比为0，较10月回落明显，生产资料价格环比由涨转跌，生活资料价格环比上涨，指向下游需求回暖。
• 未来展望：预计12月CPI同比将回落至1.9%，PPI同比大幅回落至11.3%。食品价格和非食品价格均有所回落，CPI整体环比预计为0.1%。

关键信息

1. 数据计算方式

• 报告采用两年平均同比增速衡量经济数据，以剔除去年基数异常的影响。
• 两种计算方法存在偏差，报告以第二种方法（基于同一统计口径）为准。

2. 行业与产品表现

• 工业：高技术制造业表现突出，工业机器人产量同比明显回升。
• 房地产：销售端企稳回升，开发投资增速仍受融资政策影响。
• 出口：汽车产业链表现强劲，机电产品、纺织品、玩具等出口增速显著提升。
• 进口：铁矿砂、铜及铜材、煤炭进口数量明显上升。

3. 未来经济与通胀预测

• 12月食品和非食品价格预计环比低于历史平均水平，CPI同比或回落。
• PPI环比预计负增长，同比受高基数影响大幅回落。
• 预计房地产销售和开发投资将逐步企稳回升，推动宽信用政策效果显现。

风险提示

• 国内基建与地产回暖幅度不及预期；
• 疫情反复对世界经济的负面影响；
• 全球大宗商品价格再次上涨带来的成本压力；
• 美国缩减购债对全球流动性的影响。

投资评级

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