宏观经济月报：9月经济开始向上修复，约束因子有望继续松绑-20211022-国信证券-24页_918kb

证券研究报告总结

核心内容

2021年9月中国宏观经济呈现一定的修复迹象，尽管受到疫情反复和政策约束的影响，但整体经济活动有所回暖。同时，通胀压力在9月有所显现，CPI受到食品和服务品价格低迷拖累，而PPI则因供给约束和需求回暖继续上升。

主要观点

• 经济增长：
  2021年三季度GDP同比增长4.9%，两年平均同比增速为4.9%，较二季度回落0.6个百分点，创年内新低。
  三季度GDP增速下行主要由第二产业拖累，包括异常气候和环保政策的影响，以及房地产政策约束和基建投资增速放缓。
  疫情对第三产业的影响较二季度有所缓解，但部分行业如住宿和餐饮业、租赁和商务服务业仍低于疫情前水平，抑制了消费复苏。
  9月经济开始向上修复，预计四季度GDP两年平均同比将明显反弹，主要受益于供给和需求约束的逐步松绑，以及疫情负面影响的持续收敛。

• 生产端修复：
  9月服务业和工业生产景气度均有所回升，工业增加值两年平均同比增速为5.0%，服务业生产指数同比增速回升，表明疫情对生产端的冲击逐渐减弱。
  从环比数据看，9月工业生产景气度不弱，主要因2019年基数偏高导致两年平均同比增速回落。

• 需求端变化：
  固定资产投资完成额两年平均同比增速回升，其中基建投资增速明显反弹，成为主要驱动力。
  房地产开发投资增速继续回落，可能与贷款集中度管理政策有关，但随着其他投资回升，房地产贷款额度或相应扩张，带动房地产投资触底反弹。
  消费方面，9月社会消费品零售总额两年平均同比明显回升，餐饮和商品零售均有所改善，但汽车销售同比仍为负，可能受供给约束影响。
  出口延续强势，两年平均同比增速为13.9%，进口则基本持平。整体出口景气度偏高，进口偏弱。

• 通胀走势：
  9月CPI同比为0.7%，环比为0%，低于季节性水平，主要受食品和服务品价格低迷拖累。
  PPI同比继续上升至10.7%，环比为1.2%，表明供给约束叠加需求回暖推高工业品价格。
  预计10月CPI将回升至1.5%，PPI或升至12.5%，再创新高。

关键信息

• 宏观经济数据：

  • 固定资产投资累计同比：7.30%
  • 社零总额当月同比：4.40%
  • 出口当月同比：28.10%
  • M2：8.30%

• 投资评级：

  • 股票投资评级包括：买入、增持、中性、卖出
  • 行业投资评级包括：超配、中性、低配

• 分析师信息：

  • 李智能：0755-22940456 / lizn@guosen.com.cn / S0980516060001
  • 董德志：021-60933158 / dongdz@guosen.com.cn / S0980513100001

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结论

总体来看，2021年9月中国经济在疫情和政策约束下呈现修复态势，四季度有望延续复苏。CPI受到食品和服务价格拖累维持低位，但PPI因供给约束和需求回暖继续上行，预计10月CPI和PPI均将明显回升。未来需关注积极财政政策的持续推进、供给约束的缓解、疫情对消费和服务业的进一步影响，以及房地产贷款集中度管理政策的调整。