20210516-招商期货-铜周度报告_通胀担忧上行_宽松复苏持续_14页

策略报告总结

核心内容

本报告发布于2021年5月16日，主要分析铜市场在宏观环境、供需格局、库存及估值方面的变化，为投资者提供铜市场的投资建议与风险提示。

主要观点

• 宏观环境：全球疫情有所缓解，但新增病例仍有波动，疫苗接种加速，尤其美国接种比例虽达46.4%，但仍需一个半月才能达到75%。美国4月CPI数据大超预期，引发通胀担忧，但美联储官员发言缓解市场情绪，流动性宽松趋势未变。
• 铜价走势：沪铜和LME铜价格在周内略有下跌，但市场整体仍维持震荡走势。国内精铜供给短期充裕，但海外矿山扰动持续，影响全球铜供应。
• 铜消费：终端消费数据同比偏高，但与19年相比仍显疲软。电网投资同比下降，电源投资大幅增长，空调排产增长显著，地产数据有所改善，但汽车因芯片短缺影响产量，导致铜消费受压。
• 库存变化：全球显性库存小幅累库，国内六地社会库存增加，伦敦库存小幅下降，保税库存变化不大，整体库存压力不大。
• 估值分析：TC（加工费）小幅上行，矿端偏紧支撑铜价；精废价差迅速缩小，废铜替代效应减弱，利好铜价；现货升水持续上行，价格驱动更多来自宏观远月。

关键信息

一、铜市场走势回顾

• 沪铜连三：2021-05-14价格为74,860元/吨，较2021-05-07下跌330元/吨。
• LME3月铜：2021-05-14价格为10,234美元/吨，较2021-05-07下跌179美元/吨。
• 库存变化：上期所库存增加20,706吨，LME库存减少5,475吨，保税库存增加1万吨。
• 升贴水：物贸升贴水为-210元/吨，较上期下跌130元/吨。

二、宏观情况

• 疫情与疫苗：全球疫情继续扩散，但新增病例略有放缓。欧美控制较好，印度小幅下降，东南亚有所上升。美国接种速度放缓，全球疫苗接种速度加快。
• 复苏势头：全球制造业PMI和欧美信心指数延续上行趋势，中美利差维持在1.5%左右，欧美利差为-1.8，美元指数在90关口震荡。
• 货币政策：美联储多位官员发言缓解通胀担忧，但市场对货币政策正常化提前的预期增强。

三、铜供应

• 全球铜矿供应：2021-2023年铜矿供给充裕，但2023年之后可能面临紧缺。近期干扰事项较多，包括智利硫酸供给紧张、铜矿罢工、马来西亚封国等。
• 国内生产：国内精铜供给短期较为充裕，5月产量同比预计增加10%，累计同比增加14%。

四、铜消费

• 中间环节开工率：普遍走弱，仅板带箔开工率表现较好。
• 终端消费：电网投资同比小幅下降，电源投资大幅增长，空调排产增长显著，地产数据有所改善，但汽车产量因芯片短缺下降，影响铜消费。
• 新能源消费：新能源汽车和清洁发电用铜短期增速较高，但基数较低，长期对铜消费拉动作用明显。

五、库存和估值

• 全球显性库存：83.9万吨，较上周累库2万吨，主要由上期所库存增加推动。
• TC和加工费：TC小幅上行，粗铜加工费偏高，支撑精铜供给。硫酸价格高位小幅下行，精废价差迅速缩小，废铜替代效应减弱。
• 升贴水：国内外现货升水持续上行，进口窗口关闭，保税区升水继续下行。
• 基金持仓：LME和Comex基金净多持仓有所变化，国内持仓高位减仓。

投资建议

• 投资标的：LMES_铜3和沪铜均建议观望。
• 风险提示：美联储缩减购债预期提前，可能对铜价形成压力。

研究员简介

• 马芸：招商期货研究所有色金属研究员，负责铜、铝研究，具有期货从业资格（F3084759），拥有十年有色金属行业经验。
• 刘光智：有色研究主管，拥有投资咨询资格（Z0014969），熟悉有色金属产业链，曾走访产业链企业超10万公里。

重要声明

• 本报告仅供风险承受能力为C3及以上类别的投资者参考。
• 报告内容基于合法取得的信息，招商期货不保证其准确性和完整性。
• 报告内容和意见仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。
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