20260424-五矿证券-通胀担忧增加_但预计美联储仍将降息_8页_1mb

文档总结

核心内容

本报告分析了2026年4月全球及中国经济的宏观环境、政策走向及大类资产表现，重点探讨了通胀、地缘冲突对经济的影响，以及美联储和中国国内政策的应对策略。

主要观点

海外宏观：通胀担忧增加，但美联储降息预期仍存

• 地缘冲突对制造业影响分化：中东冲突对发达国家制造业冲击较小，而对新兴市场影响较大，主要由于其处于产业链中低端，能源及原材料需求密集。
• 通胀压力上升：能源和原材料价格上涨推动全球通胀，但核心通胀保持稳定，显示通胀传导仍需时间。
• 美国滞胀担忧加剧：消费者信心指数创历史新低，通胀预期上升至4.8%，反映出居民对“滞胀”的担忧。
• 美联储降息预期未变：尽管3月未降息，但点阵图显示仍将降息一次，态度更为鸽派。
• 通胀框架改革：凯文·沃什提出使用“截尾平均值”计算通胀，可能为年内降息打开更多空间。

国内宏观：经济具有较强韧性

• 一季度经济开局良好：GDP同比增长5%，名义GDP增长4.94%，实现“开门红”。
• 内需表现分化：固定资产投资回升，但居民消费仍偏弱，尤其在国补集中领域。
• 房地产市场回暖信号：新开工与销售面积同比降幅收窄，显示市场企稳。
• PPI回升，库存周期上行：PPI同比上涨0.5%，库存持续回升，表明制造业景气度有望外溢带动整体经济复苏。

政策：以稳为主，延续结构性支持

• 地缘冲突边际缓和：美伊达成停火协议，油价回落，市场风险偏好回升。
• 国内政策稳中求进：政策仍以“财政靠前发力、货币配合托底、结构政策继续推进”为主，避免过度刺激。
• 政策空间未完全释放：当前阶段政策不会一次性使用全部空间，需观察未来外部冲击和内需修复情况。

大类资产：风险偏好触底回升

• 全球股市反弹：地缘冲突缓和后，风险偏好回升，各国股市大幅反弹。
• A股及H股补涨预期：中国经济基本面受影响较小，人民币资产具备避险属性，A股有望补涨。
• 黄金配置价值：黄金在风险偏好回升和美联储降息预期下具备“攻守兼备”属性，配置价值较高。
• 重点关注板块：科技股、商业航天、新能源、粮食价格等板块存在结构性机会。

关键信息

数据要点

• 全球制造业PMI：3月为51.3%，较2月下降0.5个百分点，发达国家为52%，新兴市场为50.7%。
• 美国CPI：3月同比上涨3.3%，核心CPI同比上涨2.6%。
• 欧盟CPI：3月同比上涨2.8%，核心CPI同比上涨2.4%。
• 中国一季度GDP：同比增长5%，名义GDP增长4.94%。
• 中国PPI：3月同比上涨0.5%，为2022年10月以来首次转正。
• 中国CPI：3月同比上涨1%。
• 固定资产投资：3月单月同比增长1.6%，其中制造业投资增长4.9%，房地产投资下降11.3%。

风险提示

• 中东冲突再度升级：可能加剧能源价格波动和全球市场不确定性。
• 中国经济超预期下行：需警惕内需修复不及预期的风险。

总结

文档综合分析了2026年4月全球及中国经济面临的外部冲击与内部结构性问题。尽管地缘冲突和能源价格上涨推高通胀，但核心通胀稳定，美联储仍预计年内降息。中国一季度经济虽有边际改善，但结构性分化明显，政策仍以“稳”为主，强调财政发力与结构优化。在大类资产方面，风险偏好回升带动股市反弹，黄金具备配置价值，A股及H股有望补涨，科技、商业航天、新能源等板块具备结构性机会。整体来看，经济和政策仍处于观察与调整阶段，未来需密切关注外部冲击与内需修复的进展。