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产品结构持续优化，市占率持续领先

核心内容

本报告主要分析了某公司2024年全年及第四季度的财务表现，评估了其在动力电池及储能领域的市场地位，并给出了未来三年的盈利预测及投资建议。公司作为行业领军者，产品结构持续优化，市占率稳步提升，盈利能力和现金流状况良好，未来增长潜力较大。

主要观点

• Q4业绩符合预期，盈利韧性较强
  2024年公司实现营收3620.13亿元，同比-9.70%；归母净利润507.45亿元，同比+15.01%。其中，动力业务营收2530.41亿元，储能业务营收572.90亿元，电池材料及回收营收287.0亿元，电池矿产资源营收54.93亿元，其他业务营收174.88亿元。
  2024Q4营收1029.68亿元，同比-3.08%；归母净利润147.44亿元，同比+13.62%。公司经营性现金流净额强劲，达970亿元，现金储备充裕，期末货币资金超3000亿元。

• 市占率稳步提升，位居全球第一
  根据SNE数据，公司2024年动力电池全球装机量达到339.3GWh，市占率达37.9%，为近三年最高，同比+1.3pct。储能领域市占率36.5%。
  国内装车量达246.01GWh，市占率45.1%，同比+1.9pct。公司2024年锂离子电池销量达475GWh，同比+21.79%。
  产能方面，2024年产能达676GWh，同比+22.46%；年底在建219GWh，扩产提速，产能利用率约76.33%。

• Q4毛利率承压，主要系质保金计入成本所致
  2024年综合毛利率24.4%，同比+1.54pct。其中动力业务毛利率23.9%，同比+1.67pct；储能业务毛利率26.8%，同比+3.05pct。
  2024Q4毛利率降至15.0%，环比下降16.1pct，主要因质保金从销售费用中转出计入成本。预计2025年神行、麒麟等高毛利产品占比将提升至6-7成，持续支撑毛利率上行。

• 保持高研发投入，产品结构持续优化
  公司2024年研发投入达186.07亿元，同比+1.27%，研发费用率约5.14%。产品矩阵完善，结构持续优化。
  动力领域：推出神行Plus电池（1,000km续航+4C超充）、麒麟高功率电池（放电功率超1,300kW）、骁逸增混电池（纯电续航400km+4C超充）。
  储能领域：发布天恒储能系统（5年零衰减+6.25MWh单体）、PU100储能产品（支持6C放电，满足10-15分钟紧急备用电源需求）。

投资建议

公司作为行业领军企业，预计产品出货量将稳步提升。未来三年（2025-2027年）归母净利润分别为693.14亿元、846.67亿元、1003.12亿元，对应PE分别为16X、13X、11X，维持“买入”评级。

关键财务指标（单位：百万元）

风险提示

• 动力电池行业需求不及预期
• 新技术发展不及预期
• 行业竞争加剧

财务比率分析

分析师信息

• 张志邦：华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，6年卖方行业研究经验。
• 刘千琳：华安证券电新行业分析师，凯斯西储大学金融学硕士，8年行业研究经验。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，无法给出明确的投资评级。