20181022-华泰证券-海康威视-002415.SZ-渠道影响预计Q4转好_安防智能化势不可挡_5页_1mb

报告摘要

海康威视2018年1-9月营业收入达338.03亿元，同比增长21.90%，归母净利润73.96亿元，同比增长20.20%。尽管Q3单季营收及利润增速略低于预期，但公司整体仍保持稳健增长。公司当前股价为25.16元，合理价格区间为29.09~36.36元，维持“买入”评级。

渠道去库存影响业绩：由于去杠杆政策，海康威视在Q2和Q3主动帮助经销商去库存，导致单季收入增速低于预期。但预计Q4渠道将恢复正常，业绩有望回升。
毛利率稳健提升：公司前三季度综合毛利率达44.91%，毛利率持续上扬，显示产品结构优化和成本控制能力增强。
研发投入加大：2018年1-9月研发费用率达9.10%，研发费用绝对额达30.78亿元，显示公司对创新业务的重视。
智能化趋势不可阻挡：随着行业专用芯片的推进和产品化节奏加快，智能化前端产品将逐步丰富，预计毛利率将改善。公司推进AI Cloud与专用芯片的结合，推动安防行业智能化发展。
盈利预测调整：考虑到经济景气度下降和去杠杆的影响，下调2018-2020年归母净利润至110.53、134.20、162.51亿元。给予6个月20-25倍PE估值，目标价29.08-36.36元。
财务状况良好：公司资产负债率和净负债比率逐步下降，流动比率和速动比率保持稳健，显示良好的偿债能力。
估值合理：基于可比公司2018年平均PE估值20.27倍及海康作为行业龙头的估值溢价，给予合理PE区间。

合理PE区间：20-25倍
目标价：29.08-36.36元
可比公司估值：
- 大华股份：2018年PE为12.65倍
- 易华录：2018年PE为28.64倍
- 高新兴：2018年PE为17.96倍
- 苏州科达：2018年PE为14.68倍
- 英飞拓：2018年PE为27.4倍
行业平均PE：20.27倍

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	319.35	419.05	509.14	626.09	764.04
营业利润（亿元）	68.33	104.43	121.46	147.53	178.98
归属母公司净利润（亿元）	74.24	94.11	110.53	134.20	162.51
毛利率（%）	41.59	44.00	44.80	45.00	45.00
净利率（%）	23.25	22.46	21.71	21.43	21.27
ROE（%）	30.57	31.00	35.30	34.24	32.53
ROIC（%）	39.56	53.91	43.63	45.95	49.60