20170724-招商证券-黑电与互联网月览17.July：拐点在哪里？_11页_1mb

黑电与互联网行业月览总结（2017年7月）

核心内容

本报告聚焦于黑电行业（电视制造及相关业务）在2017年7月的市场表现、盈利变化及未来趋势。报告指出，黑电板块正迎来盈利改善的可能，尤其在面板价格下行周期中，厂商盈利能力有望提升。同时，报告关注了腾讯入股TCL子公司雷鸟科技等互联网动态，并对行业基本面及投资评级进行了分析。

主要观点

• 黑电板块值得重点观察：由于面板价格下行周期，黑电企业盈利相对改善，电视终端价格可能随之下调，销量有望回升，从而带动整体营收增长。
• 电视销量与价格关系：电视销量在价格下行时更具弹性，而价格上涨时对销量压制有限。因此，面板价格下行对销量的刺激作用可能大于价格上涨对销量的抑制作用。
• 盈利拐点预期：2017年Q1面板价格达到高点，预计Q3-Q4电视价格将出现高点，而2017H2面板价格稳中有降，可能为黑电企业带来毛利改善的拐点。
• 市场表现与估值：黑电板块在2017年年初以来表现落后于家电板块，但部分公司如海信电器的估值已处于低位，具备一定的投资价值。

关键信息

行业数据概览

行业指数表现

重点公司财务指标

面板价格与电视销量关系

• 2017年7月，主要尺寸面板价格环比下跌：32寸-4%、40寸-7%、43寸-7%、49寸-6%、55寸-6%、65寸-2%。
• 2017H1国内电视销量整体低迷，线上销量同比-4.7%，线下销量同比-19.6%。
• 外销表现优于内销，创维和TCL在H1分别实现内外销同比-8.5%和+11.3%。
• 电视价格滞后面板价格半年左右，因此2017Q1面板价格高点可能在Q3-Q4推动电视价格高点。

互联网动态

• 腾讯入股雷鸟科技：腾讯以4.5亿元认购雷鸟科技股权，持股比例达16.7%，与TCL多媒体全资子公司FFalcon共同增资雷鸟科技，增强内容共享与用户运营战略合作。
• 内容变现趋势：内容方与终端方的股权合作有助于推动大屏内容变现，符合OTT产业的商业逻辑。

投资建议

• 海信电器：建议紧密关注，给予“审慎推荐”评级，当前股价对应2017年PE不足10倍，2018年PE略超8倍。
• 其他公司：创维数字、TCL集团、兆驰股份均被给予“审慎推荐”评级。
• 风险提示：半年报表现不乐观、电视需求复苏弱于预期。

投资评级定义

风险提示

• 不乐观的半年报：部分公司财报表现不佳，影响投资者信心。
• 电视需求复苏弱于预期：尽管面板价格下行可能利好销量，但整体需求复苏可能不如预期。

分析师信息

• 纪敏：招商证券家电行业首席分析师，复旦大学计算机专业，多次获得新财富、金牛奖等荣誉。
• 吴昊：招商证券家电行业分析师，新加坡南洋理工大学金融学硕士，多次获得新财富、金牛奖等荣誉。
• 隋思誉：招商证券家电行业分析师，北京大学文学与经济学双学士，香港中文大学经济学硕士。

结论

黑电行业正处于面板价格下行周期，这为厂商盈利提供了有利条件。电视销量在价格下行时弹性显著，因此2017H2可能是销量回升的窗口期。同时，互联网企业的深度参与（如腾讯入股雷鸟科技）有助于完善客厅生态布局，推动内容变现趋势。建议投资者密切关注黑电板块的量价变化及盈利改善情况，以把握未来投资机会。