20150302-申万宏源-华夏上证50ETF-510050.SH-上证50ETF期权周报_期权成交量下滑_存在长期波动率下降预期_13页_1mb

上证50ETF期权周报总结（2015年03月02日）

核心内容概述

本报告分析了2015年2月16日至2月27日期间上证50ETF期权市场的运行情况，包括成交量、持仓量、波动率指数及策略建议等内容。报告指出，受春节假期影响，市场活跃度下降，但波动率结构和策略机会仍值得关注。

市场概况

成交量与持仓量

• 上证50ETF期权前两周共成交8.74万张，日均成交1.75万张，较前一周减少 39.82%。
• 认购与认沽期权分别成交 4.47万张 和 4.26万张。
• 四月份合约分别成交 5.90万张、1.69万张、0.64万张 和 0.51万张。
• 截至上周五，日均持仓量为 3.62万张，较前一周增长 77.79%。
• 总持仓量为 4.07万张，其中认购和认沽期权持仓量分别为 2.19万张 和 1.88万张。
• 四月份合约持仓量分别为 2.06万张、0.74万张、0.51万张 和 0.75万张。

PCR指标

• 认沽期权与认购期权成交量比（PCR）前两周波动较大，最高达 1.29，最低为 0.64。
• PCR与现货走势呈现一定的负相关性，反映市场情绪变化。

波动率分析

波动率指数走势

• 波动率指数先抑后扬，60日和120日波动率指数在 2月16日 和 17日 小幅下降至 20.09% 和 18.13%。
• 在 2月25日 和 27日 大幅上涨至 22.88% 和 19.83%。

隐含波动率与历史波动率对比

• 远期合约隐含波动率低于对应期限的历史波动率，表明市场对未来长期波动率下降有预期。
• 历史波动率分别为 25.36%、40.2%、39.65% 和 33.46%。
• 认购期权隐含波动率在 22% - 28% 之间，认沽期权在 26% - 28% 之间。

波动率曲面与期限结构

• 波动率曲面平滑，没有明显的波动率微笑形状。
• 期限结构呈现 远低近高 的趋势，远期合约隐含波动率略低于近期合约。

Put/Call Skew

• Put/Call Skew继续回落，2月13日收盘时在 3% 以上，最高达 7%。
• 截至上周收盘，Put/Call Skew均值在 3% 左右，当月合约基本控制在 2% 以下。

主力合约分析

• 认购主力合约：行权价 2.50元 的3月合约，隐含波动率为 24.71%，实际杠杆为 22.46倍。
• 认沽主力合约：行权价 2.20元 的3月合约，隐含波动率为 27.99%，实际杠杆为 29.23倍。
• 主力合约运行平稳，日内隐含波动率基本未出现剧烈波动。

策略推荐

平价套利

• 前两周不存在反向平价套利空间，各到期月份合约均无套利机会。

Long Gamma 策略

• 当前远期合约隐含波动率低于历史波动率，若投资者认为未来实际波动率将高于隐含波动率，可实施Long Gamma策略。
• 该策略需买入认购或认沽期权，并通过卖空或买入现货对冲方向性风险。
• 策略成本包括期权买卖成本、冲击成本及资金成本。
• 收益来源于正Gamma，但需承担时间价值损耗。

做多波动率策略

• 若投资者认为未来可能出现单边大幅波动，可考虑实施 跨式、宽跨式、蝶式 等策略。
• 由于隐含波动率较低，这些策略实施较为有利。
• 交易费用较高，需确保预期波动幅度足以覆盖成本。

方向性策略

• 根据申万宏源金工大数择时模型，上证50指数下周存在短期上涨动量。
• 若投资者判断上证50ETF将上涨，可实施方向性策略。
• 方向性策略分为直接买入认购期权和期权组合策略（如牛市价差组合）。
• 在无组合保证金和高佣金环境下，需考虑额外成本。

附表信息

ETF期权合约要素

• 合约标的：50ETF(510050)
• 合约类型：认购期权、认沽期权
• 合约单位：10000
• 最小变动价位：0.0001元
• 申报单位：张
• 到期月份：当月、下月及随后两个季月
• 交易时间：集合竞价（9:15-9:25）、连续竞价（9:30-11:30、13:00-14:57）、收盘集合竞价（14:57-15:00）
• 最后交易日：到期月份的第四个星期三（遇节假日顺延）
• 履约方式：欧式
• 交割方式：实物交割（特殊情况下为现金交割）
• 交易经手费：2元/张

敏感性与评价指标说明

• Delta：衡量标的股票价格变动对期权价格的影响。
• Gamma：衡量Delta对标的股票价格变动的敏感性。
• Vega：衡量波动率变化对期权价格的影响。
• Theta：衡量时间流逝对期权价格的影响。
• Rho：衡量无风险利率变化对期权价格的影响。
• 隐含波动率：由期权价格推导出的波动率，反映期权估值。
• 溢价率：标的股票价格变动多少百分比才能让期权投资者保本。
• 杠杆倍数：一份标的价格可购买多少份期权。
• 实际杠杆：期权价值对标的股票价格的弹性。
• 虚实值程度：标的价格偏离行权价的幅度。
• 保本点：标的股票价格达到多少时期权投资者可保本。
• 打平点：持有期权与持有标的股票回报率相等的股票价格。

风险提示与免责声明

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