20221031-天风证券-九阳股份-002242.SZ-内销增速略有承压_代工业务略有上升_3页_1mb

报告摘要

九阳股份（002242）总结

核心内容

九阳股份（002242）在2022年前三季度业绩略低于预期，实现营业收入69.25亿元，同比-1.52%，归母净利润5.05亿元，同比-23.91%。其中，2022Q3营业收入22.15亿元，同比-3.23%，归母净利润1.58亿元，同比-25.28%。

公司内销增速有所承压，但外销代工业务略有上升。国内渠道方面，天猫渠道销售同比-17.8%，京东渠道销售同比-12.7%，而抖音渠道销售同比+90%。核心品类破壁机销额同比-18.2%，但电饭煲销额同比+12.5%。外销方面，北美地区SharkNinja食物料理电器市场份额同比+3.2 pct，英国地区电煮锅和食物料理电器市场份额同比分别为+9.7 pct和+4.0 pct。

主要观点

内销承压：国内销售渠道整体表现不佳，天猫和京东渠道销售同比下滑，但抖音等新兴渠道增长显著。
外销增长：代工业务增长，尤其在北美和英国市场，SharkNinja市占率提升，带动外销收入增长。
成本与毛利率：公司成本端环比改善，2022Q3毛利率同比+0.25 pct，净利率同比-1.58 pct。
现金流改善：公司经营活动产生的现金流量净额有所改善，主要由于收回上期货款。
少数股东权益增加：公司收回尚科宁家全部股权，导致少数股东权益同比+163.24%。

关键信息

财务数据：
- 2022年前三季度营收为69.25亿元，同比-1.52%。
- 归母净利润为5.05亿元，同比-23.91%。
- 2022Q3营收22.15亿元，同比-3.23%；归母净利润1.58亿元，同比-25.28%。
- 毛利率28.73%，同比-1.2 pct；净利率7.19%，同比-1.83 pct。
- 经营活动现金流净额为9.1亿元，同比去年同期为-4.6亿元。
财务预测：
- 2022-2024年归母净利润分别为7.68/8.47/9.20亿元。
- 动态估值分别为14.5x/13.1x/12.1x。
- 投资建议为“增持”，基于公司积极布局新兴渠道及未来利润改善预期。
风险提示：
- 原材料价格波动风险。
- 市场竞争风险。
- 替代产品风险。
- 汇率风险。
- 代工渗透率不及预期。

财务比率

毛利率：2020年32.05%，2021年27.79%，2022E为29.02%。
净利率：2020年8.38%，2021年7.07%，2022E为7.22%。
ROE：2020年21.95%，2021年17.49%，2022E为17.84%。
资产负债率：2020年53.12%，2021年50.19%，2022E为55.85%。
流动比率：2020年1.52，2021年1.56，2022E为1.47。
速动比率：2020年1.32，2021年1.31，2022E为1.28。

投资评级

行业：家用电器/小家电。
6个月评级：增持（维持评级）。
当前价格：14.5元。
目标价格：未提供。

股票表现

股价走势：附有股价走势图。
每股收益：2020年1.23元，2021年0.97元，2022E为1.00元，2023E为1.10元，2024E为1.20元。
市盈率：2020年11.83，2021年14.92，2022E为14.48，2023E为13.14，2024E为12.09。

财务预测摘要

财务指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	11,223.75	10,540.47	10,636.42	11,586.35	12,701.00
归属母公司净利润(百万元)	940.08	745.60	768.00	846.72	919.57
每股收益(元)	1.23	0.97	1.00	1.10	1.20
市盈率(P/E)	11.83	14.92	14.48	13.14	12.09