20180823-西南证券-九阳股份-002242.SZ-营收稳健增长_业绩降幅收窄_4页_996kb

九阳股份2018年半年报点评总结

核心内容

九阳股份（002242）在2018年上半年实现了稳健的营收增长，但净利润表现略显疲软。公司发布2018年半年报，显示其营收同比增长11.3%，达到36.4亿元，而归母净利润同比增长2.4%，为3.7亿元。扣非后归母净利润同比下降8.4%，为2.9亿元。其中，第二季度营收同比增长16.2%，达到20.7亿元，归母净利润同比下降0.9%，为2.2亿元。

主要观点

• 营收增长提速：公司各主要产品线均保持平稳增长，食品加工系列、营养煲系列、西式电器系列上半年营收分别为15.4亿元、12.1亿元和4.6亿元，同比增长分别为12.3%、12.3%和13.6%。
• 毛利率微升：整体毛利率为33%，同比提升0.79个百分点，主要得益于产品均价的提升，其中营养煲系列和西式电器系列毛利率分别提升2.5和3.5个百分点。
• 销售费用大幅增长：公司销售费用同比增长47.9%，销售费用率同比提升4.3个百分点，主要是由于2018年世界杯期间的广告投放及代言人杨幂合作推广。
• 盈利预测与估值：基于销售费用投放略超预期，公司2018-2020年EPS预计分别为0.99元、1.16元和1.39元。根据万得小家电一致预期，给予公司2018年20倍估值，对应目标价19.8元，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 新产品拓展不及预期的风险

估值与评级

• 目标价：19.80元（6个月）
• 投资评级：增持（维持）

公司基本面分析

• 成长能力：销售收入增长率由负转正，预计2018年增长11.51%，2019年增长13.67%，2020年增长17.14%。
• 获利能力：毛利率稳步提升，净利率略有下降，但整体保持稳定。
• 营运能力：总资产周转率、固定资产周转率、应收账款周转率等指标均有所改善。
• 资本结构：资产负债率略有上升，但流动比率和速动比率持续提升，显示公司短期偿债能力增强。

股东权益与现金流

• 每股净资产：从4.66元增长至5.47元（2018E），预计在2020E达到7.59元。
• 每股经营现金：从0.06元增长至1.21元（2018E），但随后略有波动。
• 现金流：2018年经营活动现金流净额大幅增长至925.45亿元，投资活动现金流净额为85亿元，筹资活动现金流净额为-135.04亿元。

结论

九阳股份在2018年上半年展现出较强的营收增长能力和产品线拓展潜力，尽管净利润受到销售费用大幅增长的影响，但整体表现仍优于行业平均水平。公司未来盈利能力有望逐步改善，预计在2018-2020年期间持续增长，因此维持“增持”评级。投资者应关注公司新产品拓展及原材料价格波动对业绩的影响。