探讨“调整”背后风格切换的可能性-20220112-国元证券-28页_3mb

A股市场风格切换与大类资产展望总结

核心内容

2022年开年首周，A股主要指数出现连续调整，上证指数、沪深300与创业板指分别下跌1.65%、2.39%和5.74%。其中，以创业板指为代表的中小市值股票调整幅度较大，而上证50、沪深300等大盘指数表现相对较好。调整背后可能反映市场风格从中小盘占优转向大盘风格重启，以及高低估值切换的迹象。

主要观点

1. 市场风格切换：中小盘向大盘

• 宏观政策引导：稳增长政策下，基建和房地产等大盘股受益，政策支持与估值优势明显。
• 历史规律验证：过去十年中，大盘股在2018年、2021年等时期表现较好，小盘股则在2010年、2013年等时期占优，2022年可能迎来大盘风格的重启。
• 国际经验借鉴：在宽松流动性环境下，大型企业更具优势，而随着美联储加息预期增强，国内大企业资本支出可能受到一定影响。

2. 高低估值切换

• 高估值板块调整：成长板块如新能源、电子、军工、食饮、汽车等因估值偏高而下跌。
• 低估值板块走强：银行、地产、钢铁、建筑建材、家电等行业因估值较低，获得资金流入。
• 短期机会：低估值板块在市场主线未明朗时具备一定配置价值，但需关注政策变化。

3. 美股表现与美联储政策

• 美联储“鹰派”信号：2022年1月，美联储释放提前加息信号，美债长端利率上升，纳指率先回调。
• 美股波动性增强：市场情绪受加息预期影响，短期波动可能持续，但长期看多机会或在加息落地后出现。
• 市场情绪修复：QE退出和基本面未发生重大变化，市场情绪有望逐步恢复。

4. 商品市场展望

• 整体下行趋势：供给偏紧格局缓解，全球货币政策收紧，商品价格整体下行。
• 短期波动因素：冬季供暖需求上升、各国政策变化及疫情对供给端影响可能引发部分商品短期波动。

5. 黄金走势

• 震荡为主：疫情与加息周期下经济增长存在不确定性，但货币政策收紧与通胀回落对黄金形成利空。
• 空方占优：当前金价走势仍以震荡为主，利多因素尚未确认，空方力量可能增强。

关键信息

• A股表现：上证综指3597.43，深圳成指14421.20，沪深300 4845.58，中小盘指9628.25，创业板指3136.69。
• 美联储政策：鹰派信号增强，加息预期提前，美债长端利率达1.76%。
• 市场主线：市场风格切换尚未明确，建议关注稳增长相关板块及低估值品种。
• 风险提示：奥密克戎病毒传播超预期、国内经济政策力度弱于预期、联储货币政策决策超预期。

建议关注板块

• A股：新老基建、建筑建材、金融地产、未来猪周期相关板块。
• 港股：超跌和低估值品种，关注联储加息前窗口期。
• 美股：加息落地后的调整机会，关注市场情绪修复。

风险提示

• 奥密克戎病毒国内传播超预期；
• 国内经济政策力度弱于预期；
• 联储货币政策决策超预期。

图表目录

• 图1：2022年开年首周中美权益市场调整；
• 图2：中小市值股票调整幅度较大；
• 图3：一级行业指数表现；
• 图4：主力资金净流入；
• 图5：陆股通净买入；
• 图6：中字头基建企业领涨；
• 图7：2010年以来各指数年收益率；
• 图8：美国CEO经济展望指数与金融环境相关；
• 图9：CEO信心与资本支出关系；
• 图10：中小企业乐观指数较低；
• 图11：2021年各指数相对收益；
• 图12：疫情后涨幅较大的板块；
• 图13：2010年以来板块收益轮动；
• 图14：美债长端利率达新高；
• 图15：初次申请失业金人数下降；
• 图16：12月失业率降至3.9%；
• 图17：劳动力短缺导致工资增速提升；
• 图18：纳指调整幅度最大；
• 图19：2015年加息前后美股表现；
• 图20：美债收益率及期限利差；
• 图21：SP500市场情绪支撑；
• 图22：纳指与A/D Line背离；
• 图23：全球大类资产近期表现；
• 图24：美债利率因“缩表”上升；
• 图25：中债因降准和LPR下降；
• 图26：货币政策宽松与经济指标关系；
• 图27：TIPS回升未带动金价；
• 图28：SPDR持仓量利空；
• 图29：先行指标出现拐点；
• 图30：PMI和信贷脉冲指数反转；
• 图31：GDP增速延续放缓；
• 图32：信用-期限利差模型拐点；
• 图33：美国期限利差与VIX走势；
• 图34：欧洲与美国疫情严重；
• 图35：奥密克戎导致新增病例冲高；
• 图36：国内疫情集中于陕西、浙江、河南；
• 图37：陕西、浙江多为Delta，天津为Omicron；
• 图38：中观量价数据跟踪；
• 图39：2022年3月与5月利率预测变化；
• 图40：美联储加息预测点阵图变化。

总结

A股市场在2022年初出现调整，反映市场风格切换的可能，尤其是从中小盘向大盘的转移，以及高低估值的切换。美股受美联储政策影响，出现回调，但预计情绪将逐步修复。商品市场整体下行，但部分品种可能因季节性需求或政策影响出现短期波动。黄金走势维持震荡，利空因素占优。整体来看，市场不确定性较强，建议关注稳增长相关板块及低估值品种，同时注意疫情与政策变化带来的风险。