20180418-广发证券-影子银行系列报告之一_从存款创造_影子银行看当前政策权衡_24页_1mb

银行业：存款创造与影子银行的政策权衡

核心内容

存款利率上浮与市场深化

• 存款利率自律上限放松是银行自律组织偏市场化的行为，标志着我国金融利率市场化程度进一步加深。
• 存款利率上浮是市场竞争的结果，是大型银行对中小型银行存款高成本竞争的应对，不等同于“加息”或“非对称加息”。
• 存款利率上浮能引起存款结构再平衡，但难以解决总量存款稀缺问题。

银行体系的双重角色

• 银行既是存款的供给者，也是存款的需求者。
• 存款供给：由银行资产端扩张驱动，如传统信贷、债券投资、外汇购买等。
• 存款需求：由监管约束驱动，如流动性覆盖率（LCR）、净稳定资金比例（NSFR）等。

影子银行的信用扩张机制

• 影子银行通过监管套利实现信用扩张，主要包括两种方式：
  • 表内业务表外化（如理财出表）。
  • 利用会计科目差异实现“信贷消规模”（如银信合作、同业代付等）。
• 影子银行扩张与收缩将直接导致信用的创造与消失，其规模受监管环境影响显著。

影子银行规模测算

• 测算方式1：从货币总存量扣除传统信用派生，截至2018年2月为20.8万亿元，较2015年初增长约10.3万亿元。
• 测算方式2：基于银银同业与非银同业漏出，截至2018年2月为26.2万亿元，较2015年初增长约10.2万亿元。
• 两种测算方式结果差异较大，但趋势一致，整体误差在4到6万亿元之间。

存款稀缺与囚徒困境

• 存款稀缺是当前银行体系的普遍现象，且难以通过利率上浮解决。
• 存款争夺行为导致的利率上浮是市场自然反应，但总量稀缺问题仍需央行通过总量手段解决。
• 存款利率上浮可能引发微观层面的“囚徒困境”，即各家银行提高利率争夺存款，但总量不变。

主要观点

• 存款利率上浮是市场深化的表现，不应被误读为加息。
• 银行体系的存款供给和需求分别由资产扩张和监管指标驱动，二者形成矛盾。
• 影子银行的扩张依赖监管套利，其收缩将带来信用供给的减少。
• 当前影子银行规模仍处于高位，其收缩将加剧实体流动性紧张。
• 存款利率上浮无法有效缓解存款总量稀缺，需依赖央行降准等总量政策。

关键信息

• 存款利率上限放开是2015年10月后央行利率市场化的重要体现。
• 监管指标（如LCR、NSFR）对银行资产负债结构提出更高要求。
• 影子银行规模在2015年至2018年期间增长显著，但受监管影响开始收缩。
• 2018年2月影子银行规模约为20.8万亿（测算1）或26.2万亿（测算2）。
• 当前银行体系存款总量稀缺，需通过降准等政策工具增加流动性。
• 存贷款基准利率短期内大概率保持不变，利率上浮更多是市场行为。

政策展望

• 实体流动性仍偏紧，未来降准可能性较大。
• 公开市场操作将继续跟随性加息，但不建议将存款利率上浮解读为加息。
• 去杠杆、避免系统性风险和维护经济稳定是当前政策的主要目标。
• 降准优于加息，因其能更有效地缓解存款稀缺问题，同时避免利率过度上行对经济的负面影响。

风险提示

1. 流动性冲击超预期
2. 利率波动超预期
3. 经济增长超预期下滑
4. 资产质量大幅恶化
5. 政策调控力度超预期

行业评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

联系方式

• 分析师：倪军，S0260518020004
• 邮箱：nijun@gf.com.cn
• 电话：021-60750604

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