20140318-兴业证券-MMF_第三方支付与存款表外化之一_美国利率市场化中的MMF_16页_1mb

美国利率市场化中的MMF研究总结

核心内容概述

本文通过回顾美国20世纪70-80年代货币市场基金（MMF）的发展历程，分析其对银行负债端的影响，并将其与当前中国MMF的发展进行类比。研究指出，MMF作为小额用户便捷理财工具，虽在短期内可能对银行存款造成一定冲击，但中长期来看，其对存款总量及资金成本的冲击并不显著。

主要观点

• MMF的发展与利率市场化进程密切相关：美国MMF在利率管制和高通胀背景下兴起，并在80年代初成为重要的金融创新产品。
• MMF对银行存款的影响有限：尽管MMF在早期吸引了部分存款，但支付结算类存款受冲击不大，储蓄存款波动主要来自其他因素。
• 银行产品创新是应对MMF冲击的关键：随着MMDA和Super NOW等产品的推出，银行逐步提升了自身的竞争力，有效遏制了MMF对存款的持续替代。
• 利差与投资者偏好是决定性因素：MMF对存款的替代能力受限于利差水平及投资者对流动性和安全性的偏好。
• 中国MMF的替代潜力被高估：当前MMF对银行存款的替代效应可能被市场误判，实际影响在中短期内有限。

关键信息

1. MMF对存款的替代效应

• 冲击对象：主要影响非支付结算类的储蓄存款，对活期及定期存款影响较小。
• 替代规模：中国银行业存款中可被替代的总量中短期约为18万亿零售存款和6万亿对公存款。
• 对资金成本的影响：在中性假设下，对负债成本的冲击约为每年8bps。

2. 美国MMF发展简史

• 1972年：MMF在美国诞生，最初发展缓慢。
• 1978-1982年：MMF进入黄金发展期，年复合增长率近50%。
• 1982-1983年：银行通过MMDA和Super NOW等产品反击，MMF规模开始下降。

3. 影响MMF发展的关键因素

• 利率管制：Q条例限制了银行付息率，为MMF提供了发展空间。
• 高通胀环境：1978-1980年CPI大幅上升，促使资金流向高收益MMF。
• 银行产品创新不足：早期银行缺乏具有竞争力的付息产品，无法有效应对MMF的冲击。
• 投资者教育与渠道渗透：提高了MMF的知名度和使用率，但也为银行产品创新提供了时间窗口。

4. MMF与银行存款的互动关系

• 存款未持续净流失：银行存款在市场化过程中未出现持续净流失，两者变动更多受到国际资金流动的影响。
• 支付结算类存款不易被替代：支票账户等具有支付功能的存款对MMF的替代性不强。
• 储蓄存款波动较大：储蓄存款的下降可能受到MMF及其他因素的共同影响。

5. MMF的潜在需求来源

• 不仅来自银行存款：MMF也与共同基金、权益市场资金存在一定的替代关系。
• MMF对短期债券市场的影响：MMF对短期债券市场的需求促进了政府债券供给，形成螺旋式上升路径。

结论

尽管MMF在利率市场化初期对银行存款造成了一定冲击，但随着银行产品创新的推进和利差的收窄，其对存款的替代能力受到限制。在当前中国环境下，MMF虽发展迅速，但对银行存款的冲击仍有限，且投资者对银行产品的便利性和安全性仍保持偏好。因此，MMF对银行负债端的冲击在中短期内并不显著，其发展应被视为推动金融创新的一部分，而非存款流失的主要原因。