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银行业总结：影子银行存款创造与信用收缩惯性分析

核心内容

本文围绕影子银行对存款创造的影响展开，重点分析了影子银行收缩对信用和实体流动性带来的压力。通过两种测算方式——倒推法和正推法——对影子银行存款派生规模进行了测算，并指出尽管测算结果存在差异，但趋势一致，与监管环境相印证，增强了测算的合理性。此外，文章强调了影子银行体系收缩带来的信用扩张惯性，认为未来信用回升可能不及市场预期。

主要观点

1. 信用扩张与存款创造的关系

• 当前我国金融体系的信用扩张主要通过三种路径：

  • 银行表内信贷扩张及债券投资，对应存款创造；
  • 银行表内影子银行（如非标投资），也对应存款创造；
  • 银行表外理财和非银资管投资非标，对应存款转移。

• 间接融资体系（如银行体系）对M2/GDP比值有较大影响，而直接融资体系（如债券市场）则对货币创造作用有限。

2. 影子银行存款创造测算方法

• 倒推法：

  • 通过总存款余额减去银行常规资产端扩张渠道，得到表内影子银行业务规模。
  • 截至2018年7月底，测算出的影子银行存款派生规模约为17.6万亿元，较1月底减少约3.3万亿元。

• 正推法：

  • 通过同业信用漏出（银银净债权 + 银行对非银非常规债权）测算表内影子银行业务规模。
  • 截至2018年7月底，测算出的影子银行存款派生规模约为25.2万亿元，较1月底减少约2.9万亿元。

• 两种方法测算结果存在差异，主要由于数据缺失导致变量遗漏，但趋势一致，说明测算逻辑具有一定合理性。

3. 影子银行收缩惯性分析

• 尽管监管边际缓和，政府鼓励信贷投放，市场对信用扩张回升的预期有所上升。

• 然而，当前表内影子银行存量仍较大，收缩速度未见放缓。

• 信用收缩惯性较强，原因包括：

  • 银行信贷与影子银行风险偏好难以匹配置换；
  • 银行资本约束限制了扩张能力；
  • 信用扩张回升进度可能不及市场预期。

• 从6月底以来，流动性宽松窗口逐渐关闭，未来信用扩张可能进入震荡调整期。

关键信息

1. 表内影子银行业务规模

• 倒推法测算：截至2018年7月底，约为17.6万亿元，较1月底减少3.3万亿元。
• 正推法测算：截至2018年7月底，约为25.2万亿元，较1月底减少2.9万亿元。
• 两种测算方式均显示影子银行规模在持续收缩，但收缩速度未明显放缓。

2. 同业信用漏出

• 同业信用漏出 = 银银净债权 + 银行对非银非常规债权。
• 银银净债权自2014年6月开始收缩，而银行对非银债权快速扩张，与“127号文”等监管政策相关。
• 截至2018年7月底，银行对非银债权约为26.9万亿元，是决定影子银行规模的主要变量。

3. 信用扩张趋势与市场预期

• 尽管监管趋缓，但信用扩张回升可能不及预期。
• 原因包括：影子银行收缩惯性、银行风险偏好难以匹配、资本约束等。
• 预计未来信用扩张将从反弹阶段进入震荡调整期。

风险提示

• 数据缺失导致测算偏差；
• 银行资产质量下滑超预期；
• 外部环境恶化超预期；
• 经济下滑超预期。

报告信息

• 报告日期：2018-08-23
• 行业评级：买入
• 分析师：倪军 S0260518020004
• 联系人：王先爽 021-60750604，wangxianshuang@gf.com.cn
• 相关研究：
  • 《从存款创造、影子银行看当前政策权衡》（2018年4月18日）
  • 《两个近忧和一个远虑》（2018年8月19日）
  • 《存款主线淡化，同业利差转》（2018年8月1日）
  • 《银行行业:未雨绸缪，资本释放—模拟资产负债表推演债转股的影响》（2018年7月2日）

广发证券研究团队

• 倪军：首席分析师，北京大学金融学硕士，2008年开始从事银行业研究，2018年加入广发证券。
• 屈俊：联席首席分析师，武汉大学金融学硕士，2012年开始从事银行业研究，2015年加入广发证券。
• 王先爽：联系人，复旦大学金融学硕士，2016年进入银行业研究，2018年加入广发证券。
• 万思华：联系人，厦门大学会计硕士，2017年加入广发证券。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上；

• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于**-10%～+10%**；

• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上；
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%；
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于**-5%～+5%**；
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。