20180803-东亚证券-恒达科技控股-01725.HK-新股研究_恒达科技控股有限公司_4页_499kb
报告摘要
恒达科技控股有限公司 (01725) 新股研究总结
核心内容概览
恒达科技控股有限公司 (01725) 是一家中国电子制造服务 (EMS) 供应商，专注于提供PCBA（印刷电路板组装）及全装配电子产品制造服务，涵盖设计升级、技术咨询、原材料采购、质量控制、物流交付及售后服务。公司于2018年8月16日于香港联合交易所上市，全球发售股份为75,000,000股，占扩大后股本的25%。其中，香港公开发售7,500,000股（10%），国际配售67,500,000股（90%）。发售价格区间为1.70港元至2.00港元，预计市值5.1亿港元至6.0亿港元。
股东架构
全球发售完成后，股东架构如下：
| 股东 | 持股比例 |
|---|---|
| Rich Blessing (BVI) | 63.75% |
| 吕万庆先生 | 11.25% |
| 公众股东 | 25.00% |
| 总计 | 100.00% |
Rich Blessing由公司主席、行政总裁及执行董事马富军先生及其配偶程莉红女士和执行董事陈筱媛女士、程彬先生共同持有。
所得款项用途
全球发售所得净额预计为1.038亿元（以每股1.85港元为中位数计算），主要用于以下方面：
- 扩充产能及提升生产效率：6,940万港元
- 租赁新场所及设立智能仓库：1,870万港元
- 加强研发能力：490万港元
- 升级ERP系统及IT能力：360万港元
- 一般营运资金：720万港元
财务表现（截至12月31日止年度）
| 指标 | 2015年 | 2016年 | 2017年 | 2017年4个月 | 2018年4个月 |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入（百万元人民币） | 183 | 268 | 370 | 134 | 181 |
| 毛利（百万元人民币） | 35 | 48 | 60 | 22 | 28 |
| 股东应佔利润（百万元人民币） | 14 | 22 | 29 | 9 | 14 |
| 毛利率 | 18.9% | 17.7% | 16.3% | 16.2% | 15.4% |
| 纯利率 | 7.6% | 8.2% | 7.7% | 6.5% | 7.7% |
按产品划分的收入明细
| 产品 | 2015年（百万元人民币） | 2016年（百万元人民币） | 2017年（百万元人民币） | 2017年4个月（百万元人民币） | 2018年4个月（百万元人民币） |
|---|---|---|---|---|---|
| PCBA | 79（43.2%） | 92（34.3%） | 118（31.9%） | 30（22.1%） | 35（19.1%） |
| 全装配电子产品 | 104（56.8%） | 176（65.7%） | 252（68.1%） | 105（77.9%） | 147（80.9%） |
| 总计 | 183（100.0%） | 268（100.0%） | 370（100.0%） | 134（100.0%） | 181（100.0%） |
同业比较
| 公司 | 市值（港元亿元） | 2017年收入（港元亿元） | 2017年纯利（港元亿元） | 纯利率 | 2017年度市盈率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 时捷 | 16.02 | 194.62 | 3.03 | 1.6% | 5.3x |
| 天利控股 | 11.54 | 15.58 | 1.34 | 8.6% | 7.4x |
| 万裕科技 | 5.37 | 12.76 | 4.8 | 3.8% | 11.2x |
| 威雅利 | 4.63 | 45.56 | 1.12 | 2.5% | 4.1x |
| 连达科技 | 4.16 | 2.81 | 4.3 | 15.3% | 9.7x |
| 恒达科技 | 5.10-6.00 | RMB3.70 | RMB2.9 | 7.7% | 15.4x-18.1x |
主要观点与关键信息
- 市场地位薄弱：恒达科技在中国EMS市场占有率仅为0.03%，在行业中排名靠后，缺乏定价能力。
- 行业集中度高：全球EMS行业高度集中，前十大供应商占全球收益的50.9%。恒达科技在行业中的份额微小，面临激烈的竞争。
- 客户集中风险：过去三年，五大客户占总收益的75%以上，客户集中度高，若失去主要客户或面临价格下调，将对业务造成重大影响。
- 估值偏高：恒达科技的市盈率（15.4x-18.1x）高于同业（4.1x-11.2x），结合其市场份额和行业前景，估值不具吸引力。
- 投资建议：分析员认为恒达科技的定价不具吸引力，建议投资者谨慎对待。
风险与劣势
- 市场增长乏力：中国已成为全球最大的电子产品市场，但未来增长预期较低，预计2022年电子产品销售价值达5,587亿美元，复合年增长率仅为4.1%。
- 行业竞争激烈：EMS行业高度集中，恒达科技市场份额微小，难以在竞争中脱颖而出。
- 客户依赖度高：业务高度依赖大客户，存在较大的业务波动风险。
- 估值缺乏吸引力：与同行业公司相比，恒达科技的市盈率偏高，而其市场份额和盈利能力均不突出，难以支撑当前估值。
重要披露与免责声明
- 本报告由东亚证券有限公司编制，为东亚银行有限公司的全资附属机构。
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