20180527-联讯证券-_联讯策略_这次违约潮的冲击有何不同_8页_826kb

2018年信用债违约潮分析总结

核心内容概述

2018年5月27日，联讯证券发布了一份关于信用债违约潮的分析报告，重点探讨了本轮信用债违约与2016年上半年违约潮的异同，并分析了其对资本市场的影响。报告指出，尽管信用债违约有所增加，但整体风险仍可控，且市场对违约蔓延的担忧可能被高估。

主要观点

• 违约潮的可控性：本轮信用债违约数量和规模并不严重，仍处于可控范围内，与2017年下半年情况相似，远低于2016年上半年的违约水平。
• 违约主体的变化：2016年违约主体多为国企和非上市公司，而本轮违约主体主要为民营上市公司，与上市公司关联更紧密，对股价影响更为直接。
• 宏观背景的差异：2016年违约主要由内因（如产能过剩、工业通缩）引发，而本轮违约由外因（如金融去杠杆、融资条件收紧）触发，且当前融资环境更为紧张。
• 对市场的影响：信用债违约引发避险情绪，导致信用利差上升，对股市形成抑制，尤其是对大周期行业（如采掘、钢铁、房地产等）影响较大。
• 市场情绪与政策预期：尽管短期有冲击，但历史经验表明，违约缓和后股市往往出现上涨，当前政策已出现边际宽松，有助于缓解风险。

关键信息

一、本轮信用债违约潮的主要特点

1. 违约数量和规模并不严重

   • 截至2018年5月27日，上半年信用债违约次数为20次，新增违约主体6个，涉及违约债券规模约166.5亿元。
   • 与2016年上半年（37次违约、15个新增主体、227亿元规模）相比，风险可控。

2. 民营上市公司信用债违约增多

   • 违约主体以民营上市公司为主，对相关上市公司股价冲击明显。
   • 例如，神雾环保股价下跌近50%，中安消下跌13%，东方园林一周下跌25%。

3. 宏观背景与2016年有显著差异

   • 2016年违约源于内因（产能过剩、工业通缩），而本轮违约由外因（金融去杠杆、融资条件收紧）触发。
   • 当前M2增速降至8.3%，社融存量增速降至10.5%，均为历史最低水平，显示融资环境极度紧张。

二、对市场影响的思考

1. 信用利差上升

   • 违约风险上升引发避险情绪，国债利率下行，低等级信用债利率上行，导致信用利差扩大。
   • 2016年信用利差上升30bp，2018年5月以来上升约20bp，处于较高水平。

2. 股市受到抑制

   • 信用债违约削弱市场风险偏好，对股市形成压制，尤其是大周期行业。
   • 2016年4-5月，上证指数出现近200点的调整，市场担忧债务融资压力可能蔓延至大周期行业。

三、风险提示

• 金融去杠杆和货币融资条件进一步趋紧可能加剧违约风险。

分析师简介

• 朱俊春：复旦经济学硕士，浙大工学学士，10年策略研究经验，现任联讯证券首席策略分析师。
• 廖宗魁：策略分析师，北京师范大学硕士，2016年加入联讯证券。
• 殷越：策略研究员，上海财经大学硕士，2017年加入联讯证券，曾就职于中山证券研究所。

投资策略说明

• 股票投资评级：基于报告发布日后12个月内公司股价相对于沪深300指数的表现，分为买入、增持、持有、减持四个等级。
• 行业投资评级：基于行业股票指数相对于沪深300指数的表现，分为增持、中性、减持三个等级。

免责声明

• 本报告基于公开信息，不保证数据准确性或建议的可靠性。
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