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市场化推进下的电力发展机遇——电力行业投资策略总结

1 板块表现与市场预期

2024年初以来，电力板块整体表现优于大盘。尤其是火电企业业绩修复明显，火电为主的企业在市场表现优于可再生能源企业，主要受益于用电量增长和电价机制改革预期。近一时期，绿电板块虽因消纳和电价问题受到市场关注，但政策支持预期提振了其近期表现。

据中电联预测，2024年中国电力需求增长可能达到7%，仅第一至三季度全社会用电量就同比增长79%，创近年新高。火电板块预计将继续受益于这一增长，而新能源装机占比则持续提升，2024年第三季度风电、光伏装机已占到全国装机总量的40%。

2 需求端分析：用电量快速增长

• 用电量复甦：2023年全社会用电量增速达67%，2024年预测增长率将维持在7%左右。疫情后的经济重启对用电需求拉动明显。

• 产业结构分析：一产、二产、三产及居民用电均由不同幅度的增长，其中城乡居民生活用电增速较快。

• 装机结构变化：为实现“双碳”目标，风电、光伏持续成为新装机主力，但在并网配套能力尚未完全匹配的情况下也出现弃风弃光比例略有回升。

3 供应端分析：新能源占比提升

• 发电量结构：三季度风机、光伏发电量增速显著（分别达30%和127%），水电发电量增速回落，核电仍保持平稳增长（增速低于5%）。火电发电量持续高增长（9月增速达89%），体现其在保障电力稳定供应方面的重要地位。

• 装机结构比例变化：风电与光伏比例已从2020年之后持续上升，但仍需解决电源与电网的协调问题。预计可再生能源发电装机将继续增长，支持政策有望进一步落地。

4 电力市场化加速推进

• 交易机制完善：全国电力市场交易电量规模扩大，2016年至2023年交易量增长了5倍。市场交易电量占全社会用电比例逐步提升，但仍有较大增长空间。

• 价格机制改革：部分省份实施容量电价与市场化交易电价的配合措施，企业在盈利修复过程中表现良好。

5 火电特性分析：稳定收益与转型机会

火电作为调节性电源的作用提升，国家出台容量电价机制，能够提升其盈利稳定性和投资吸引力。结合“两个细则”等辅助服务政策，火电在新型电力系统中的价值正逐渐被市场认可。

在成本端，煤炭价格回落至低位，如秦皇岛动力煤价格稳定在850元/吨左右，加上供应充足（9月原煤产量和进口量实现同比正增长），助力火电企业降低成本。

6 投资建议

火电板块

• 华润电力（836.HK）：2024上半年盈利增长389%，估值可支撑，预计2024年股息率达6%以上。公司火电板块收入受益于容量电价机制及煤炭成本控制，同时积极推进可再生能源装机扩张，完成“十四五”目标。当前PE（2024年）达到66倍，具备中长期投资价值。

• 中国电力（2380.HK）：作为清洁能源旗舰平台，其风电、光伏、水电等能源业务表现优异，2023年中期净利润同比增长超50%。可再生能源装机持续增长，售电量结构中清洁能源占比达56%。预期2024年业绩进一步增长，且估值低估。

关键观点

• 中国的电力市场在“双碳”目标指引下处于新旧能源结构交替期：需求快速增
  长提供了上涨动能，新能源装机比例上升在政策引导与成本下降背景下具有长期投资价值。

• 全国电力市场规模持续扩大，电力交易份额也将继续提升，电力市场化进程加快推进。

• 火电板块在政策支持与市场机制改革中逐步走出困境，是目前板块的重要支撑。风电、光伏等新能源则需要关注弃风弃光问题及行业产能整合。