20180925-天风证券-万润股份-002643.SZ-背靠庄信万丰_加码布局沸石环保材料_3页_1010kb

报告摘要

万润股份是一家专注于环保材料与OLED材料研发与生产的公司，近期通过发行可转债计划扩大沸石环保材料的产能，以应对日益严格的环保政策带来的市场需求增长。公司背靠庄信万丰，有望充分受益于沸石材料需求的提升。同时，公司在OLED材料领域也取得了显著进展，预计未来几年仍将保持高增长态势。

沸石环保材料扩产：公司拟发行可转债募集资金12.78亿元，用于沸石环保材料的扩建，计划产能7000吨/年，包括4000吨/年的ZB系列和3000吨/年的MA系列。项目内部收益率（税后）为22.05%，静态投资回收期（税后含建设期）为5.92年，经济效益良好。
国六标准实施：随着国六排放标准的实施，国内对沸石环保材料的需求将大幅增加。预计国六全面实施后，国内每年新增需求约1万吨以上，公司作为庄信万丰的重要供应商，将直接受益。
OLED材料增长可期：九目化学引入战投，有望扩大市场份额并提升盈利能力。三月光电的成品材料正在进行下游客户认证，若成功，将带来显著收入增长。
盈利预测与投资建议：预计公司2018-2020年EPS分别为0.47元、0.62元、0.76元，现价对应PE分别为20倍、15倍、12倍，维持“买入”评级。目标价格为11.8元。
财务表现：公司营业收入、净利润等指标持续增长，2018年预计同比增长12.70%和31.50%。公司毛利率、净利率及ROE等盈利能力指标亦呈上升趋势。

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	市销率（P/S）	EV/EBITDA
2016	1,847.39	318.65	0.35	26.53	2.20	4.58	24.45
2017	2,456.39	385.28	0.42	21.95	2.08	3.44	14.20
2018E	2,768.35	427.22	0.47	19.79	1.88	3.05	12.41
2019E	3,324.79	561.78	0.62	15.05	1.86	2.54	10.56
2020E	3,903.31	692.31	0.76	12.21	1.83	2.17	8.25

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	40.83%	39.62%	38.88%	40.78%	41.38%
净利率	17.25%	15.68%	15.43%	16.90%	17.74%
ROE	8.28%	9.48%	9.51%	12.35%	14.99%
ROIC	16.71%	12.07%	13.09%	16.43%	17.43%
资产负债率	10.28%	10.58%	12.16%	20.87%	20.75%
净负债率	-7.17%	-1.64%	-3.45%	-7.52%	-8.53%