20180810-东吴证券-宏观专题报告_财政分析手册进阶_地方政府债券_24页_1mb

地方政府债券财政分析手册总结

核心内容概述

本文从发行模式变迁、分类方式、相关政策梳理、预算管理、发行回顾、市场现状、未来展望和风险提示等多个维度，全面分析了地方政府债券的现状与发展前景。重点探讨了地方债在发行机制、资金用途、期限结构、利率走势、市场流动性、投资者结构及政策导向等方面的特点与变化。

主要观点

1. 地方政府债券的发行模式

• “代发代还”模式：2009年以前，地方政府债券由财政部代理发行与还本付息。
• “自发代还”模式：2011年起，试点地区（上海、浙江、广东、深圳）开始自行发行债券，但还本付息仍由财政部代办。
• “自发自还”模式：2014年起，试点地区（10个）实现自主发行与偿还，标志着地方债市场化进程的开始。

2. 地方政府债券的分类

• 按偿债资金来源：分为一般债券和专项债券。
  • 一般债券以一般公共预算收入还本付息。
  • 专项债券以政府性基金或专项收入还本付息。
• 按资金用途：分为新增债券、置换债券和再融资债券。
  • 新增债券用于新增资本支出。
  • 置换债券用于偿还非债券形式的存量债务。
  • 再融资债券用于偿还到期债券本金。

3. 地方政府债券相关政策梳理

• 2014年43号文和新预算法的出台，标志着地方债进入法制化管理阶段。
• 地方债的发行受到限额管理、预算管理和风险防范等政策约束。
• 地方债的信用评级、信息披露等制度逐步完善，提升了市场透明度和规范性。

4. 地方政府债券的预算管理

• 一般债务纳入一般公共预算管理，专项债务纳入政府性基金预算管理。
• 偿还资金来源明确，如一般公共预算收入、专项收入、发行债券等。
• 债务管理逐步走向分类管理和风险预警机制。

关键信息

1. 发行规模变化

• 2009-2011年：每年批准额度为2,000亿元。
• 2012-2014年：额度分别增至2,500亿元、3,500亿元、4,000亿元。
• 2015-2016年：受43号文和新预算法影响，发行规模大幅增长，分别达38,350.62亿元和60,458.40亿元。
• 2017年以后：因金融去杠杆和发债成本上升，发行规模有所回落。
• 2018年上半年：累计发行14,109.13亿元，同比下降24.18%。

2. 发行特点

• 期限结构：以5年、7年、10年等中长期债券为主，2018年新增15年、20年期限。
• 资金用途：约70%为置换债券或再融资债券，主要用于偿还存量债务。
• 发行地区：主要集中在经济发达地区，如江苏、山东、四川等。
• 发行利率：与债券市场整体利率走势相关，2016年因利率低，发行规模达峰值。

3. 二级市场现状

• 交易活跃度低：地方政府债券在二级市场交易不活跃，流动性差。
• 估值利差：2017年后利差扩大，表明市场对地方债的风险偏好降低。
• 投资者结构单一：约77.68%由商业银行持有，个人与机构参与度低。

4. 市场不足

• 流动性差：因一级市场利率低、质押回购不受欢迎，导致二级市场交易不活跃。
• 投资者结构单一：依赖商业银行，缺乏多元化投资主体，不利于市场发展。

未来展望

1. 投资者结构多元化

• 商业银行、证券公司、保险公司等机构及个人投资者将逐步参与地方债投资。
• 2017年试点个人投资者认购地方债，标志着地方债市场化的重大突破。

2. 专项债券创新

• 鼓励项目收益与融资自求平衡的专项债券发行。
• 未来专项债券将覆盖更多有收益的公益性项目，如土地储备、收费公路、棚改项目等。

3. 地方债成为积极财政重点

• 地方债特别是专项债将成为基建融资的重要来源。
• 2018年专项债发行额度为1.35万亿元，上半年仅发行3,673.32亿元，下半年有较大发行空间。
• 政策推动下，专项债将加快发行和使用进度，成为下半年积极财政政策的重要着力点。

风险提示

1. 经济下行可能导致地方财政收入下滑，债务压力增大。
2. 金融去杠杆政策持续，地方债发行规模和节奏受限。

总结

地方政府债券作为地方政府融资的重要工具，其发行模式从“代发代还”逐步过渡至“自发自还”，并受到一系列政策规范。目前，地方债以一般债券为主，主要用于置换存量债务和再融资。尽管地方债市场在政策推动下发展迅速，但其二级市场流动性差、投资者结构单一等问题仍然突出。未来，随着政策支持和市场机制完善，地方债市场有望实现多元化发展，专项债品种也将进一步创新，成为积极财政政策的重要支撑。同时，经济风险和金融政策调控仍是投资者需警惕的主要风险点。