20170615-光大证券-煤炭行业_煤价回归绿色区间_关注国企改革_27页_2mb

煤价回归绿色区间，关注国企改革

核心内容概述

本文分析了2017年煤炭行业在政策、供需及市场预期等方面的变化，指出煤价在一季度因供应紧张和需求旺盛而超预期上涨，但二季度随着供给恢复和淡季效应，煤价回落至绿色区间（500-570元/吨）。同时，强调在煤价中枢下移的背景下，煤炭板块缺乏趋势性投资机会，建议关注国企改革及市场预期差带来的投资机会。

主要观点

1. 政策导向：保供应、稳煤价

• 2017年1月，发改委等四部门签署备忘录，明确动力煤价格的绿色、蓝色和红色区间。
• 276政策全面放开，煤矿产能释放加快，保障了煤炭供应。
• 政策不再干预煤价，除非价格超出合理区间。

2. 供给端：增减结合，产量常态化

• 2017年继续推进去产能1.5亿吨，同时加快产能置换。
• 4月全国煤炭产量同比增长9.9%，库存快速上升，供给趋于宽松。
• 产能置换方案涉及4.4亿吨，释放空间较大。

3. 需求端：地产调控影响需求

• 房地产投资增速下滑，叠加流动性收紧，导致下游需求承压。
• 火电、生铁、水泥等需求指标同比好转，但房地产仍是主要拖累因素。

4. 煤价走势：绿色区间运行

• 动力煤价格在一季度超预期上涨后，二季度回落至绿色区间，预计全年煤价将在该区间内运行。
• 炼焦煤价格将逐步回落至1000-1200元/吨。

关键信息

供给恢复

• 2017年1-2月煤炭产量同比下降1.7%，但3月起产量加速释放，4月同比增长9.9%。
• 产能置换方案已审核确认，预计全年煤炭产量约36.5亿吨，进口量约2.5亿吨。

需求变化

• 下游需求在一季度有所好转，但受地产调控影响，下半年面临下行压力。
• 房地产投资增速下滑，商品房销售面积同比增速放缓，影响煤炭需求。

煤价预测

• 动力煤价格预计全年在500-570元/吨的绿色区间内运行。
• 炼焦煤价格预计逐步回落至1000-1200元/吨。

投资建议

1. 煤价中枢下移，板块缺乏趋势性机会

• 煤价回落至绿色区间，煤炭板块整体缺乏趋势性投资机会。
• 建议关注结构性机会，尤其是受益于国企改革的个股。

2. 投资主线

• 国企改革：山西等地区国企改革推进，部分煤炭企业有望通过整合集团资源提升估值。
• 预期差：若下半年经济超预期或安监力度超预期，可能带来煤价修复和板块估值提升。

3. 关注个股

• 西山煤电、阳泉煤业、潞安环能、中国神华、陕西煤业、兖州煤业。

公司分析

西山煤电

• 焦煤行业龙头，产品结构以主焦煤、肥煤为主，盈利能力强。
• 国企改革试点企业，集团产量是上市公司的2倍多。
• 2017-2018年EPS分别为0.63元和0.66元，维持“增持”评级。

潞安环能

• 喷吹煤行业龙头，享受15%所得税优惠，业绩弹性大。
• 集团产量是上市公司的1.1倍，整合空间较大。
• 2017-2018年EPS分别为0.86元和0.84元，维持“增持”评级。

阳泉煤业

• 主要产品为无烟煤，市场定位清晰。
• 集团产量是上市公司的1.1倍，整合预期升温。
• 2017-2018年EPS分别为0.66元和0.64元，首次给予“增持”评级。

陕西煤业

• 陕西省最大煤炭企业，动力煤为主，煤质优良。
• 在建项目小保当煤矿预计2017年底投产，增长潜力大。
• 2017-2018年EPS分别为0.73元和0.61元，维持“增持”评级。

兖州煤业

• 唯一拥有境内外四地上市平台的煤炭公司。
• 国内新增产能2200万吨，澳洲项目亦有进展。
• 2017-2018年EPS分别为1.09元和1.17元，首次给予“增持”评级。

中国神华

• 国内最大煤炭企业，业务涵盖煤电、铁路、港口等。
• 央企重组预期升温，尤其在煤电领域。
• 2017-2018年EPS分别为1.51元和1.49元，首次给予“增持”评级。

风险提示

• 房地产投资增速下滑，影响煤炭需求。
• 国企改革进度低于预期，可能影响资源整合。

结论

在煤价回归绿色区间、供给趋于宽松的背景下，煤炭板块整体缺乏趋势性投资机会，但国企改革及市场预期差可能带来结构性机会。建议投资者关注具备改革预期及业绩弹性较大的个股，如西山煤电、阳泉煤业、潞安环能、中国神华、陕西煤业、兖州煤业。同时，需警惕房地产投资下滑及改革进度不及预期等风险。