20210310-光大证券-银行业2021年2月份金融数据点评_2月份社融增长缘何超预期__6页_398kb

行业研究总结：2021年2月份社融增长超预期分析

核心内容

2021年2月份金融数据表现超预期，主要体现在社融和信贷投放增长高于市场预期。M2同比增长10.1%，较1月提升0.7个百分点；新增人民币贷款1.36万亿，同比多增4543亿；社融规模新增1.71万亿，同比多增8363亿，增速回升至13.3%。这些数据反映了经济复苏背景下信贷需求的旺盛以及金融体系对实体经济的支持力度增强。

主要观点

1. 信贷投放超预期，对公中长期贷款表现强劲

• 新增贷款规模：2月新增人民币贷款1.36万亿，超出市场预期，同比多增4543亿。
• 对公中长期贷款：新增1.1万亿，同比多增6843亿，占比达80.9%，创历史新高，显示经济活力增强。
• 企业资本开支：企业资产负债表修复，加大资本开支力度，未来投资数据可能反映这一趋势。
• 春节效应：2月企业开工率较高，春节日历效应减弱，信贷需求保持韧性。
• 房地产贷款：尽管有集中度管理政策，但按揭贷款仍保持高景气，可能与政策灵活调整和优质资产属性有关。

2. 表内信贷和未贴现票据增长是社融超预期的主要原因

• 未贴现票据：2月新增640亿，同比多增4601亿，远超市场预期的悲观表现。
• 票据融资疲软：票据贷款新增-1855亿，同比多减2489亿，主要受信贷额度约束和贴现利率高位影响。
• 外币贷款：2月新增464亿，同比多增212亿，显示境内美元流动性充裕，但央行对冲力度不足。

3. M2反弹背后存在存款增长压力

• M1同比回落：2月M1同比增长7.4%，较12月回落7.3个百分点，主要因春节错位导致存款迁徙。
• 财政资金释放：2月财政存款负增长8479亿，是M2增长的重要推动力。
• 负债结构恶化：非银存款新增1.6万亿，同比多增1.12万亿，银行负债结构趋于不稳定。
• 机构间不平衡：国有大行和农商行存款增长较好，而股份制银行存款增长偏弱。

4. 银行综合负债成本压力加大

• 核心存款增长乏力：供需矛盾加剧，核心存款成本承压。
• 同业负债占比上升：负债结构恶化，NCD利率高位运行，进一步增加银行成本压力。

关键信息

• 信贷结构：对公中长期贷款和按揭贷款表现强劲，非银贷款和票据融资疲软。
• 社融结构：企业债券融资同比少增2588亿，非标融资压降，政府债券融资规模较小。
• 未来展望：3月份新增信贷规模可能弱于去年同期，社融增速预计回落至12.4%-12.6%。
• 货币政策：3月公开市场操作延续2月模式，MLF等量续作，流动性环境友好。
• 风险提示：影子银行业务收缩、弱资质房企现金流压力加大。

行业及公司评级

基准指数说明

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

分析方法的局限性

本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现显著差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

风险提示

• 影子银行业务收缩：可能进一步影响融资渠道。
• 房地产企业现金流压力：在“三道红线”和集中度管理政策下，弱资质房企风险加大。

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