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行业研究总结：2022年9月金融数据点评

核心内容

2022年9月金融数据表现出强劲增长，超出市场预期。M2同比增长12.1%，新增人民币贷款2.47万亿元，同比多增8108亿元；新增社会融资规模3.53万亿元，同比多增6245亿元，社融增速提升至10.6%。这些数据表明，尽管经济基本面偏弱，但政策性金融工具和信贷投放力度加大，推动了信贷和社融的超预期增长。

主要观点

1. 贷款总量高增，政策性投放占比较大

• 9月份新增人民币贷款同比多增8108亿元，为历年9月最好表现。
• 政策性银行在信贷投放中扮演了重要角色，尤其是开发性政策性金融工具和“保交房”专项借款的配套融资。
• PSL（政策性金融工具）9月新增1082亿元，自2020年2月以来首次出现净增长，显示政策性银行对长期资金的需求增加。
• 国有大行持续发挥“头雁”效应，对公贷款和中长期贷款表现尤为突出。

2. 对公贷款同比多增，零售贷款偏弱

• 对公中长期贷款新增1.35万亿元，同比多增6540亿元，主要受制造业贷款和政策性金融工具推动。
• 零售贷款表现偏弱，居民短期贷款和中长期贷款均出现同比少增，按揭贷款增长乏力。
• 9月按揭贷款新增规模维持在1000-1500亿元，显示房地产市场仍面临较大压力。

3. 10月信贷料明显多增，不排除出现脉冲式增长

• 10月信贷增长预期乐观，可能实现脉冲式增长，主要基于以下四点：
  1. 设备更新改造贷款2000亿元集中落地。
  2. 制造业中长期贷款投放提速。
  3. 保交楼专项借款全面下达，房地产融资恢复。
  4. 政策性金融工具继续加量，带动配套融资。

4. 信贷质量隐忧，存在资金套利与空转现象

• 尽管信贷数据高增，但经济景气度未明显改善，反映信贷资金未能有效转化为实物工作量。
• 低利率贷款导致企业将资金用于购买银行金融产品，造成银行存款定期化加剧。
• 信贷数据的波动性增强，与市场预期存在较大偏差。

5. 非标融资持续正贡献，社融增速有望进一步提升

• 9月新增社融同比多增6245亿元，非标融资贡献显著。
• 委托贷款和信托贷款均出现正增长，未贴现票据同比多增120亿元。
• 预计10月社融增速将提升至10.7%-10.8%，新增规模有望超过2万亿元。

6. M2增速放缓，准货币增量同比少增

• 9月M2同比增长12.1%，增速较8月下降0.1个百分点。
• M1同比增长6.4%，增速提升，但增量为负，反映货币活化速度未明显改善。
• 准货币增量（M2-M1）同比少增938亿元，是近半年首次出现这种情况。

关键信息

• 政策性金融工具：包括3000亿元开发性政策性金融工具、2000亿元“保交房”专项借款等，持续推动信贷增长。
• 信贷结构：对公贷款增长显著，尤其是中长期贷款；零售贷款增长乏力，按揭贷款表现低迷。
• 信贷质量：存在资金空转与套利现象，信贷数据与经济景气度背离。
• 社融结构：非标融资贡献明显，委托贷款和信托贷款表现良好。
• M2与M1：M2增速放缓，M1增量为负，货币活化速度未明显改善。
• 10月展望：信贷和社融有望继续同比多增，甚至出现脉冲式增长。

风险提示

• 疫情反复可能对经济造成进一步下行压力。
• 信贷数据与经济基本面背离，需关注信贷质量风险。
• 政策性金融工具的持续使用可能带来潜在风险。

机构信息

• 分析师：王一峰（执业证书编号：S0930519050002）
• 联系人：刘杰
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总结

2022年9月金融数据表现出强劲增长，政策性金融工具和信贷投放力度加大是主要驱动力。尽管信贷数据超预期，但需关注信贷质量与经济基本面之间的背离。10月信贷和社融增长预期乐观，政策红利有望持续释放，但需警惕信贷数据波动性增加带来的不确定性。