20220110-中泰证券-康龙化成-300759.SZ-Cramlington生产基地收购完成_小分子CDMO全球化布局加速_4页_544kb

报告摘要

康龙化成（300759.SZ）收购Cramlington生产基地总结

核心内容

康龙化成于2022年01月10日宣布成功收购Recipharm旗下位于英国Cramlington的Aesica药业，此举标志着其在小分子CDMO领域的全球化布局进一步加速。通过此次收购，康龙化成获得了位于英国纽卡斯尔的原料药生产基地，增强了其在全球范围内的生产能力和服务能力。

主要观点

全球化供应体系完善：Cramlington生产基地拥有超过100立方米的产能，可提供中试至吨级的cGMP原料药生产服务，有助于满足客户对全球双厂生产的需要。
一体化服务优势显著：收购后，康龙化成可整合英国霍兹登的工艺开发与早期cGMP原料药生产团队，形成端到端、一体化的研发生产外包服务模式。
小分子CDMO业务加速增长：公司CMC技术实力雄厚，项目储备丰富，随着外延和内生产能的逐步落地，临床后期项目占比提升，预计小分子CDMO业务将实现快速增长。
多疗法平台持续发展：公司通过投资和收购打造了覆盖实验室服务、小分子CDMO、临床研究服务以及大分子和细胞基因治疗的多疗法平台，为未来业绩增长提供支撑。
盈利预测乐观：预计2021-2023年公司营业收入分别为70.30亿、93.59亿和123.92亿元，归母净利润分别为15.66亿、20.67亿和27.20亿元，净利润率和ROE稳步提升。

关键信息

收购背景

收购对象：Recipharm旗下位于英国Cramlington的Aesica药业。
收购成果：获得纽卡斯尔原料药生产基地，增强全球生产能力。
时间：2022年01月10日。

财务表现

营业收入：2021年预计为70.30亿元，同比增长36.94%；2022年预计为93.59亿元，同比增长33.13%；2023年预计为123.92亿元，同比增长32.40%。
净利润：2021年预计为15.66亿元，同比增长33.60%；2022年预计为20.67亿元，同比增长31.94%；2023年预计为27.20亿元，同比增长31.62%。
每股收益：预计2021年为1.97元，2022年为2.60元，2023年为3.42元。
估值指标：P/E从2020年的87.04下降至2023年的37.51，P/B从11.50下降至6.78，EV/EBITDA从56下降至28，显示公司估值逐步优化。

投资建议

评级：买入（维持）。
理由：公司作为国内CRO+CDMO龙头企业，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台的持续完善，业绩增长潜力大。

风险提示

研发投入不达预期：若创新药企业研发投入不及预期，将影响公司订单来源。
CMC业务毛利率提升不及预期：项目数增长不及产能扩张可能影响毛利率。
竞争环境恶化：行业集中度提升过程中，竞争加剧可能影响公司盈利能力。
汇率波动风险：公司80%以上收入来自境外，存在汇率波动带来的财务风险。

业务板块分析

业务板块	发展趋势与优势
实验室服务	随着化学及生物科学规模优势释放，盈利能力持续提升。
小分子CDMO	技术实力强，项目储备丰富，产能扩张和临床后期项目占比提升将推动业务快速增长。
临床研究服务	一体化平台逐步整合，德泰迈、南京思睿、联斯达优势互补，预计保持快速增长。
大分子及细胞基因治疗	通过投资AccuGenGroup、收购Absorption及ABL，打造从实验室到生产的完整C&GT服务链。

财务比率概览

指标	2020年	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	37.5%	38.4%	38.8%	39.2%
净利率(%)	22.8%	22.3%	22.1%	22.0%
ROE(%)	13.2%	15.3%	16.8%	18.1%
资产负债率(%)	25.0%	20.8%	19.5%	18.1%
流动比率	2.80	3.97	4.44	5.04
速动比率	2.65	3.78	4.21	4.77
总资产周转率	0.47	0.56	0.66	0.74

投资价值

康龙化成凭借其强大的CMC技术实力和丰富的项目储备，正加速小分子CDMO业务的全球化布局。同时，公司通过整合实验室服务、临床研究服务及大分子治疗平台，构建起一体化、多疗法的服务体系，为未来业绩增长提供坚实支撑。随着产能的持续扩张和业务的不断整合，公司有望在CDMO市场中占据更大份额，成为行业领先者。

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