20260417-中邮证券-康龙化成-300759.SZ-CDMO订单及收入快速增长_新疗法产能建设积极_5页_651kb

康龙化成 (300759) 投资评级总结

核心内容

康龙化成（300759）是一家领先的医药研发服务企业，2025年实现营业收入140.95亿元，同比增长14.82%；归属于上市公司股东的净利润为16.64亿元，同比下降7.22%，主要受上年同期处置股权产生高基数影响。扣除非经常性损益的净利润增长38.85%，Non-IFRS经调整净利润增长13.02%，显示出公司主营业务的强劲增长势头。

公司积极拓展CDMO（合同研发生产组织）业务，2025年小分子CDMO服务收入达34.83亿元，同比增长16.53%。商业化CDMO能力显著提升，已获得重要客户的认可，2026年第一季度与国际大型药企签订战略合作协议，为其首个口服小分子GLP-1受体激动剂提供商业化生产服务。目前公司工艺验证及商业化项目达34个，临床III期项目达47个，项目数量显著增加。

主要观点

• CDMO业务增长显著：公司CDMO业务持续增长，尤其在北美和欧洲市场表现突出，海外收入占比达84.84%，其中北美市场占61.82%，欧洲市场增长27.42%。
• 客户结构优化：来自全球前20大制药企业的收入达28.31亿元，同比增长29.37%，占营收比重20.09%，客户基础持续拓宽，服务全球活跃客户总数超过3300家。
• 新领域布局：公司积极布局新兴疗法领域，如ADC（抗体药物偶联物）和多肽药物，宁波园区的GMP生物偶联车间已投入使用，绍兴二期产能部分小分子新药生产车间陆续投用。
• 产能建设稳步推进：宁波与绍兴的API生产车间通过美国FDA PAI检查，第四季度首个供应美国市场的创新药API商业化生产项目获批，支撑公司未来增长。

关键信息

财务指标概览

盈利预测与增长趋势

• 收入增长：预计2026-2028年收入分别为162.48亿元、184.68亿元、207.06亿元，年均增长率约15%。
• 净利润增长：归母净利润预计分别为20.93亿元、24.91亿元、28.84亿元，年均增长率约25%。
• 毛利率与净利率：毛利率预计从34.8%提升至36.0%，净利率从11.8%提升至13.9%，显示公司盈利能力逐步增强。
• ROE与ROIC：ROE预计从11.0%提升至13.8%，ROIC预计从7.6%提升至9.9%，反映公司资本回报效率提高。

资产负债与现金流

• 资产负债率：从41.9%下降至36.3%，显示公司偿债能力增强。
• 流动比率：从0.93提升至1.28，流动性状况改善。
• 现金及现金等价物净增加额：预计2026年增长1567亿元，2028年增长830亿元，现金流管理稳健。

投资建议

中邮证券首次覆盖康龙化成，给予“买入”评级。预期公司未来三年收入与净利润将持续增长，且盈利能力逐步提升，成长性良好。

风险提示

• 下游研发需求变动风险
• 市场竞争加剧风险
• 地缘政治风险

分析师信息

• 盛丽华：SAC登记编号 S1340525060001，Email: shenglihua@cnpsec.com
• 辛家齐：SAC登记编号 S1340526030001，Email: xinjiaqi@cnpsec.com

公司简介

康龙化成是领先的医药研发服务企业，专注于CDMO业务，技术实力雄厚，客户基础广泛。公司持续拓展新疗法领域，如ADC和多肽药物，推动业务多元化发展。

中邮证券研究所信息

• 地址：北京、深圳、上海
• 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
• 邮编：100050（北京），518048（深圳），200000（上海）