> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 康龙化成 (300759) 投资评级总结 ## 核心内容 康龙化成（300759）是一家领先的医药研发服务企业，2025年实现营业收入140.95亿元，同比增长14.82%；归属于上市公司股东的净利润为16.64亿元，同比下降7.22%，主要受上年同期处置股权产生高基数影响。扣除非经常性损益的净利润增长38.85%，Non-IFRS经调整净利润增长13.02%，显示出公司主营业务的强劲增长势头。 公司积极拓展CDMO（合同研发生产组织）业务，2025年小分子CDMO服务收入达34.83亿元，同比增长16.53%。商业化CDMO能力显著提升，已获得重要客户的认可，2026年第一季度与国际大型药企签订战略合作协议，为其首个口服小分子GLP-1受体激动剂提供商业化生产服务。目前公司工艺验证及商业化项目达34个，临床III期项目达47个，项目数量显著增加。 ## 主要观点 - **CDMO业务增长显著**：公司CDMO业务持续增长，尤其在北美和欧洲市场表现突出，海外收入占比达84.84%，其中北美市场占61.82%，欧洲市场增长27.42%。 - **客户结构优化**：来自全球前20大制药企业的收入达28.31亿元，同比增长29.37%，占营收比重20.09%，客户基础持续拓宽，服务全球活跃客户总数超过3300家。 - **新领域布局**：公司积极布局新兴疗法领域，如ADC（抗体药物偶联物）和多肽药物，宁波园区的GMP生物偶联车间已投入使用，绍兴二期产能部分小分子新药生产车间陆续投用。 - **产能建设稳步推进**：宁波与绍兴的API生产车间通过美国FDA PAI检查，第四季度首个供应美国市场的创新药API商业化生产项目获批，支撑公司未来增长。 ## 关键信息 ### 财务指标概览 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 140.95 | 162.48 | 184.68 | 207.06 | | 归母净利润（亿元） | 16.64 | 20.93 | 24.91 | 28.84 | | 每股收益（元/股） | 0.91 | 1.14 | 1.36 | 1.57 | | 市盈率（P/E） | 34.56 | 27.48 | 23.08 | 19.94 | | 市净率（P/B） | 3.82 | 3.45 | 3.09 | 2.75 | | EV/EBITDA | 16.65 | 25.01 | 20.72 | 17.52 | ### 盈利预测与增长趋势 - **收入增长**：预计2026-2028年收入分别为162.48亿元、184.68亿元、207.06亿元，年均增长率约15%。 - **净利润增长**：归母净利润预计分别为20.93亿元、24.91亿元、28.84亿元，年均增长率约25%。 - **毛利率与净利率**：毛利率预计从34.8%提升至36.0%，净利率从11.8%提升至13.9%，显示公司盈利能力逐步增强。 - **ROE与ROIC**：ROE预计从11.0%提升至13.8%，ROIC预计从7.6%提升至9.9%，反映公司资本回报效率提高。 ### 资产负债与现金流 - **资产负债率**：从41.9%下降至36.3%，显示公司偿债能力增强。 - **流动比率**：从0.93提升至1.28，流动性状况改善。 - **现金及现金等价物净增加额**：预计2026年增长1567亿元，2028年增长830亿元，现金流管理稳健。 ## 投资建议 中邮证券首次覆盖康龙化成，给予“买入”评级。预期公司未来三年收入与净利润将持续增长，且盈利能力逐步提升，成长性良好。 ## 风险提示 - 下游研发需求变动风险 - 市场竞争加剧风险 - 地缘政治风险 ## 分析师信息 - **盛丽华**：SAC登记编号 S1340525060001，Email: shenglihua@cnpsec.com - **辛家齐**：SAC登记编号 S1340526030001，Email: xinjiaqi@cnpsec.com ## 公司简介 康龙化成是领先的医药研发服务企业，专注于CDMO业务，技术实力雄厚，客户基础广泛。公司持续拓展新疗法领域，如ADC和多肽药物，推动业务多元化发展。 ## 中邮证券研究所信息 - **地址**：北京、深圳、上海 - **邮箱**：yanjiusuo@cnpsec.com - **邮编**：100050（北京），518048（深圳），200000（上海）