20221211-西南证券-钢铁行业2023年投资策略报告_以转型升级为准绳_把握高端特钢投资机会_34页_5mb

钢铁行业转型升级与高端特钢投资机会分析

核心内容概览

本报告围绕钢铁行业的供需变化与结构优化，分析了行业未来的发展趋势及投资机会，重点指出在地产下行周期中，钢铁行业面临总量需求下滑，但高端特钢需求增长空间较大。同时，报告指出电炉炼钢作为低碳发展的重要方向，未来将逐步替代高炉炼钢，推动行业绿色转型。

主要观点

1. 总量层面

• 钢铁行业仍处于地产下行周期，2022/2023年供需分别过剩约1417/1583万吨，钢价中枢持续下移。
• 2024/2025年供需边际缓解，钢价中枢将有所抬升。
• 2025年供需将再次出现缺口，行业贝塔将再次向上。

2. 结构层面

• 供应结构优化：电炉钢占比显著提升，2025年目标达到15%以上，2030年力争20%。电炉炼钢碳排放仅为高炉炼钢的40%，符合“双碳”政策。
• 需求结构优化：建筑用钢需求小幅反弹，机械、能源、航天军工等高端制造业需求增长空间大，预计CAGR分别为20.3%和27.7%。

3. 核心结论

• 地产需求下滑有限：社会高杠杆限制了需求反弹，钢企盈利水平维持微利，建议把握钢价反弹的波段机会。
• 高端特钢受益显著：在总量下滑背景下，高端制造用钢需求弹性大，相关标的如久立特材、武进不锈、抚顺特钢、图南股份、甬金股份、钒钛股份等有望持续受益。

关键信息

1. 钢价与盈利关系

• 钢价上涨直接影响吨钢毛利和企业利润，进而影响股价。
• 2022年11月30日，螺纹钢吨毛利为-203元/吨，吨钢毛利率为-5.4%，处于历史低分位。

2. 库存与供需

• 自2022年4月起，钢铁企业库存持续下降，截至11月30日，螺纹钢库存为353.4万吨，处于历史低位。
• 库存低位支撑钢价底部，需求边际改善有望带动价格反弹。

3. 估值情况

• 钢铁板块整体估值处于低位，2022年11月30日PE为16.9倍，PB为1.0倍，低于历史均值。
• 钢铁板块年初累计跌幅达20.1%，表现弱于大盘。

4. 子板块表现

• 普钢和特钢Ⅱ板块跌幅分别为20.7%和22.6%。
• 特钢相关个股表现较好，如武钢不锈涨幅达75.7%，常宝股份涨幅达50.4%。

5. 政策导向

• 2022年钢铁产业政策聚焦于降能耗、提高废钢使用率、推动电炉炼钢发展。
• 工信部提出2025年电炉钢占比达15%以上，2030年达20%以上。
• 《工业领域碳达峰实施方案》要求加快低碳技术应用，如富氢碳循环高炉冶炼、氢基竖炉直接还原铁等。

投资建议

• 把握低估值普钢机会：在总量需求下滑背景下，关注低估值普钢标的，等待市场回暖。
• 聚焦高端特钢：随着制造业需求增长，高端特钢如高温合金、高性能不锈钢等将成为重点投资方向。
• 关注政策驱动的低碳转型：电炉炼钢、绿色制造等符合国家“双碳”战略，未来盈利能力将提升。

风险提示

• 宏观经济持续下滑：可能影响下游需求，拖累钢价走势。
• 产能压减不及预期：可能加剧行业竞争，影响盈利水平。

重点标的推荐

图表目录（简要）

• 图1：钢铁行业产业链全景图
• 图2：钢铁分析体系
• 图3：钢铁指数和钢材价格
• 图4：钢材吨毛利
• 图5：钢材吨毛利率
• 图6：螺纹钢总库存
• 图7：钢铁板块表现弱于大盘
• 图8：钢铁行业累计跌幅
• 图9：钢铁行业PE
• 图10：钢铁行业PB
• 图11：普钢、特钢Ⅱ子板块跌幅
• 图12：钢铁行业个股涨幅前十
• 图13：钢铁行业个股跌幅前十
• 图14：螺纹钢现货和主力价格
• 图15：钢铁企业PE-TTM
• 图16：中国M1-M2差值
• 图17：中国PMI
• 图18：美国PMI
• 图19：美联储加息点阵图
• 图20：美联储加息预期
• 图21：全球粗钢总产量
• 图22：全球人均粗钢产量
• 图23：钢材需求预估
• 图24：人均粗钢产量预估
• 图25：钢材供需缺口与价格中枢
• 图26：2021年钢铁产能分布
• 图27：分省钢铁产能占比
• 图28：中国生铁、粗钢月产量
• 图29：粗钢月度产量季节性
• 图30：分省份粗钢产量及同比
• 图31：中国电炉法占比
• 图32：日本电炉法占比
• 图33：美国电炉法占比
• 图34：世界电炉法占比
• 图35：钢材下游需求占比
• 图36：钢材下游需求增速预估
• 图37：粗钢需求与地产、出口相关性
• 图38：商品房销售面积增速
• 图39：房屋销售面积单月值
• 图40：房屋新开工面积增速
• 图41：房屋新开工面积单月值
• 图42：基建累计投资金额同比
• 图43：新增地方政府专项债累计值
• 图44：通用机械设备出口当月值
• 图45：家用电器出口数量
• 图46：用钢需求与GDP增长率相关性
• 图47：GDP累计贡献率
• 图48：螺纹钢价格上下边界估值
• 图49：螺纹钢吨毛利
• 图50：螺纹钢毛利率
• 图51：2015-2021高温合金供需情况
• 图52：中国客机市场预测交付量

表格目录（简要）

• 表1：2022年钢铁产业政策梳理
• 表2：钢铁上市企业单季度利润表现
• 表3：中国粗钢年度供需平衡表
• 表4：粗钢产量预测
• 表5：各省粗钢产量统计及平控压力测算
• 表6：粗钢下游需求拆分
• 表7：未来10年高温合金需求测算
• 表8：2022-2041年中国客机市场预测交付量
• 表9：未来20年民航领域高温合金需求测算
• 表10：未来10年军舰高温合金需求测算
• 表11：重点公司盈利预测与估值

总结

本报告指出，在地产下行周期中，钢铁行业总量需求将下滑，但高端特钢需求将显著增长。电炉炼钢作为低碳发展方向，将逐步替代高炉炼钢，推动行业绿色转型。建议投资者关注低估值普钢标的及高端特钢相关企业，如久立特材、武进不锈、抚顺特钢、图南股份等。同时，需警惕宏观经济持续下滑和产能压减不及预期的风险。